左小蕾：揭開中小企業(yè)貸款難的面紗

　　最近關于中小企業(yè)貸款難的報道很多，雖然都提到貨幣政策“緊縮”的原因，但與2008年關于中小企業(yè)貸款難的報道比較，顯然并沒有那么理直氣壯。從媒體的形象表述中可以發(fā)現(xiàn)，這次中小企業(yè)貸款難出現(xiàn)在流動性收緊的背景下，企業(yè)的問題出在魂斷“資金鏈”、“多元化”禍根方面。資金鏈“鏈”接何處，多元化“禍”從何來？這些描述隱含，中小企業(yè)的資金困難并不是難在主營業(yè)務上，而是資金缺口在非主營業(yè)務的資金鏈環(huán)節(jié)上。

　　不是貨幣政策緊縮之過

　　近期相關媒體連續(xù)報道幾例企業(yè)老板出逃事件。雖然企業(yè)經(jīng)營業(yè)務不同，但是故事大同小異，共同之處是都欠下極不合理的超億元甚至數(shù)億元的巨額債務，最后“資金鏈斷裂”棄債出逃。另一個共同之處是，斷裂的資金鏈都不是在各自的主營業(yè)務上面，生產(chǎn)電纜電線的企業(yè)資金斷裂在房地產(chǎn)和土地的投資和交易上；皮革生產(chǎn)企業(yè)資金斷裂在非法從事的借貸融資上；閥門生產(chǎn)企業(yè)資金斷裂在不動產(chǎn)的倒買倒賣上。可見這些“中小企業(yè)”都名不副實，這些企業(yè)的資金鏈問題顯然不應該歸咎于“中小企業(yè)貸款難”之列。把“不務正業(yè)”的中小企業(yè)的資金問題籠統(tǒng)簡單地說成傳統(tǒng)意義上的“中小企業(yè)貸款難”，可能是極大的誤導。

　　每次中小企業(yè)貸款難的批評矛頭均直指貨幣政策。認為“緊縮”的貨幣政策遏制了銀行信貸規(guī)模。銀行在信貸額度受限的情況下一定是首先減少中小企業(yè)的貸款，中小企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求民間其他方式的融資，推高民間融資利率，增加中小企業(yè)融資成本，進一步加劇資金鏈斷裂的風險。這個“故事”在中小企業(yè)貸款難的新背景下也需要重新解析。

　　首先，銀根并未緊縮。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，一季度社會融資總額4.19萬億元，高于去年同期略超過3萬億的總額，其中銀行新增貸款2.2萬億，基本與去年同期持平，通過理財產(chǎn)品投放的信貸增長大大高于去年同期。4.19萬億并未包括民間融資部分。從融資規(guī)模分析，今年截至目前為止，融資水平與2009年和2010年基本一致；如果延續(xù)現(xiàn)在的銀行新增信貸、表外信貸和民間融資規(guī)模增長的態(tài)勢，從全年的角度判斷，可能會突破2010年14.27萬億的融資規(guī)模。貨幣工具特別是存款準備金率的月度化上調(diào)是在控制月度變化的流動性保持合理而不是過剩的水平。由此可見，貨幣政策并未收緊。

　　其次，民間融資極高的利率正說明向民間借貸的信貸背景不正常。真正的中小企業(yè)的邊際收益和利潤都不會很高，不可能承受很高的利率水平。有報道稱某項目開工向民間投資機構(gòu)申請月息6%的三個月的信貸，該項目一定不是一般從事實體投資的項目，因為沒有中小企業(yè)的主營業(yè)務的回報能夠達到這樣的水平。用高利率借貸決不是中小企業(yè)的借貸行為所致，真正經(jīng)營實業(yè)的中小企業(yè)不可能靠高利率資金運行。

　　在我們分析的中小企業(yè)資金鏈斷裂的新背景下，如果再次像2008年那樣，放松銀行信貸來“拯救”中小企業(yè)涉足的高風險行業(yè)，或者簡單把民間融資利率高歸結(jié)于貨幣緊縮的結(jié)果，而改變現(xiàn)在的貨幣政策，通脹的惡化將不可避免，房地產(chǎn)泡沫可能會更大，銀行和經(jīng)濟將面臨更大的系統(tǒng)風險。

　　中小企業(yè)排憂解難之道

　　我們并不認為所有的中小企業(yè)都在“不務正業(yè)”，而且中小企業(yè)在任何情況下都存在融資困難的困擾。解決當前中小企業(yè)融資難：第一，銀行信貸可設立專項中小企業(yè)資金。按照有保有壓的原則，從銀行現(xiàn)在的信貸額度中，劃出一個比例，作為專項中小企業(yè)信貸資金，專門支持那些手上確有國際國內(nèi)訂單，周轉(zhuǎn)資金不足的企業(yè)，支持那些正在向能夠駕馭的領域轉(zhuǎn)型的企業(yè)。這里的關鍵是不增加銀行現(xiàn)有的信貸額度，同時嚴格界定中小企業(yè)的經(jīng)營行為，在新的背景下對中小企業(yè)信貸也需要“有保有壓”。第二，股權(quán)融資。創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板，都可以成為中小企業(yè)的股權(quán)融資的渠道。因為上市融資對企業(yè)有門檻，對主營業(yè)務也是有比較明確的規(guī)定，只要把好這些上市的關口，監(jiān)管到位，股權(quán)融資既能夠解決中小企業(yè)融資難的問題，又可以避免中小企業(yè)盲目“多元化”發(fā)展帶來的風險和防止民間融資的無序亂像。第三，債券融資。我們還沒有中小企業(yè)的債券品種。中小企業(yè)發(fā)債一定是高風險債券。應該加緊中小企業(yè)債券發(fā)行機制和風險控制的研究，盡快推出中小企業(yè)債的新的融資方式。第四，加強對非正規(guī)金融的監(jiān)管。民間資金規(guī)模越來越大，逐利性更強，有必要加強對民間信貸和民間金融行為的規(guī)范和監(jiān)督。

　　在中小企業(yè)貸款難的面紗被揭開以后，我們也看見中小企業(yè)的所謂轉(zhuǎn)型和升級換代不是“逼”得出來的，要引導民間資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟而不是大規(guī)模“玩”高風險的錢“生”錢的游戲，中小企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級需要可操作性的政策引導，否則可能“逼”出更大的新的無序和風險。(銀河證券首席總裁顧問 左小蕾)