春節(jié)后，市場(chǎng)曾一度上行逼近上證綜指3100點(diǎn)，然而又在眾人的期盼目光中回落到3000點(diǎn)附近，上行阻力源自哪里？市場(chǎng)下行空間又有多大？

　　國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益類投資總監(jiān)兼富蘭克林國(guó)海潛力組合基金基金經(jīng)理朱國(guó)慶認(rèn)為，市場(chǎng)向上困難則主要是政府政策退出超預(yù)期且市場(chǎng)擔(dān)憂進(jìn)一步退出措施出臺(tái)；大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)進(jìn)入了投資價(jià)值的區(qū)間，下行空間有限，對(duì)整體市場(chǎng)有穩(wěn)定器的作用。此外，上市公司基本面向好，市場(chǎng)下行的空間有限。

　　“在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，股價(jià)已經(jīng)反映了很大部分的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，因而在政策退出的大背景下，市場(chǎng)估值將受到壓制。除非政策出現(xiàn)新的變化，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。”

　　市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)

　　記者：近期，市場(chǎng)依然在3000點(diǎn)附近震蕩，您認(rèn)為出現(xiàn)這種局面的原因有哪些？

　　朱國(guó)慶：節(jié)后的A股市場(chǎng)以震蕩為主，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策退出的大背景下市場(chǎng)面臨上下兩難的局面。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利狀況逐步向好，很多企業(yè)盈利水平同比2009年同比增速很高，上市公司基本面的向好是市場(chǎng)下行的空間有限的主要原因；其次，大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)進(jìn)入了投資價(jià)值的區(qū)間，下行空間有限，對(duì)整體市場(chǎng)有穩(wěn)定器的作用。僅看滬深300指數(shù)，自2008年10月底的最低點(diǎn)到節(jié)前，市場(chǎng)反彈96%左右，但大盤藍(lán)籌股的反彈遠(yuǎn)低于這個(gè)水平，如銀行，石油、石化、電信、交通運(yùn)輸?shù)龋�平均市盈率�?5倍以下。投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換可能就在大多數(shù)投資人對(duì)大盤藍(lán)籌股喪失投資信心的時(shí)候到來。市場(chǎng)向上困難則主要是政府政策退出超預(yù)期且市場(chǎng)擔(dān)憂政府進(jìn)一步退出措施出臺(tái)。

　　超常規(guī)的刺激政策是08年4季度以來市場(chǎng)大幅反彈的主要?jiǎng)恿Γ�這些政策一方面提供了巨額的流動(dòng)性，一方面改變了市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。但是在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，股價(jià)已經(jīng)反映了很大部分的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，因而在政策退出的大背景下，市場(chǎng)估值將受到壓制。除非政策出現(xiàn)新的變化，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。

　　記者：去年很多人預(yù)計(jì)今年一季度會(huì)向好，但是至少?gòu)哪壳翱矗�今年一季度的市�?chǎng)與去年的預(yù)計(jì)出現(xiàn)了較大變化，您是如何應(yīng)對(duì)的？

　　朱國(guó)慶：今年的市場(chǎng)實(shí)際上是去年8月份以后市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)。我們?cè)?009年11月就提出“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策退出”這個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為市場(chǎng)不具備走出單邊行情的基礎(chǔ)，更多將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。我們目前仍然堅(jiān)持這一觀點(diǎn)，在政策退出的大背景下市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，我們總體的投資思路是圍繞未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向布局，也就是大的資產(chǎn)配置上是圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向進(jìn)行布局，如內(nèi)需和低碳經(jīng)濟(jì)等。市場(chǎng)的走勢(shì)基本印證了我們的判斷，而且目前這已經(jīng)成為市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)了。

　　不過，由于大消費(fèi)主題被市場(chǎng)廣泛接受，雖然其中不乏契合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大方向的長(zhǎng)線品種，部分股票的估值風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。我們會(huì)繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向上尋找一些尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)的品種作為核心配置。

　　股指期貨不影響市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)

　　記者：股指期貨推出在即，您認(rèn)為會(huì)對(duì)市場(chǎng)格局造成何種影響？

　　朱國(guó)慶：股指期貨的推出對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響沒想象中那么大，不會(huì)影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。股指期貨推出的時(shí)點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的短期影響很關(guān)鍵，如果推出時(shí)正好是市場(chǎng)調(diào)整充分，而大盤藍(lán)籌股具有估值優(yōu)勢(shì)的話，有可能大盤藍(lán)籌股會(huì)有短期的機(jī)會(huì)，進(jìn)而帶領(lǐng)市場(chǎng)走出一波行情。但從長(zhǎng)期來看，影響不大。

　　股指期貨的推出對(duì)一些相關(guān)行業(yè)會(huì)有較大影響，比如期貨公司、證券公司。我們統(tǒng)計(jì)了一些國(guó)外的數(shù)據(jù)，一部分國(guó)家和地區(qū)在推出股指期貨后二級(jí)市場(chǎng)交易量有所放大，但也有國(guó)家和地區(qū)交易量沒有發(fā)生明顯變化。至于中國(guó)的情況，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期比較低。如果確實(shí)推出時(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易量有很大的刺激的話，那么相關(guān)的公司、行業(yè)都會(huì)有超預(yù)期的反應(yīng)，這些也會(huì)反映在股價(jià)和估值水平上的上漲上。

　　記者：就目前的市場(chǎng)形勢(shì)，對(duì)于普通投資者來說，您有哪方面的投資建議？

　　朱國(guó)慶：我有幾個(gè)觀點(diǎn)可以分享一下：

　　其一：今年難有市場(chǎng)整體的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)來自于政府政策的變化。如果政策沒有變化，趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)就不存在。如果市場(chǎng)預(yù)期最壞的政策已經(jīng)出盡，那么趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)也就到來。或者經(jīng)濟(jì)變得很糟糕，比如“二次探底”了，市場(chǎng)預(yù)期政府會(huì)出臺(tái)刺激或救市政策了，那么真的大趨勢(shì)性投資會(huì)才會(huì)到來。但目前我們還沒有看到這個(gè)前景或變化。

　　其二：市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性泡沫，也存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股機(jī)會(huì)。投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性在逐步增加。整體市場(chǎng)的估值是由大市值股票來決定的，盡管市場(chǎng)整體估值水平相對(duì)合理，但小盤股存在泡沫，估值偏高。而大盤藍(lán)籌股在估值上的具有優(yōu)勢(shì)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性在逐步提升。也存在尚沒有被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)的個(gè)股的機(jī)會(huì)。

　　其三：長(zhǎng)期來看我們依舊看好符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的大消費(fèi)類行業(yè)和與產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向相符合的行業(yè)和個(gè)股，我們做投資的一個(gè)大的布局方向就是跟隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整很重要的一點(diǎn)就是要促進(jìn)我們的內(nèi)需，消費(fèi)跟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是一致的。在思考消費(fèi)這一主題時(shí)，也要到結(jié)合城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的調(diào)整等因素一起考慮。經(jīng)過近半年的上漲，部分消費(fèi)類公司的估值相對(duì)溢價(jià)已在歷史高位，存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們提醒投資者要關(guān)注這類公司的估值風(fēng)險(xiǎn)。目前我們會(huì)建議大家關(guān)注那些基本面好，但又被市場(chǎng)忽略的消費(fèi)類公司。我覺得中低端消費(fèi)品的市場(chǎng)更加廣闊，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在更多地在刺激中低收入群體的消費(fèi)。除此以外，還有一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題也是未來很多年都有機(jī)會(huì)的，比如低碳主題里面，我們未來應(yīng)該能夠找到很多很好的公司。

　　朱國(guó)慶 12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士。

　　現(xiàn)任國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益類投資總監(jiān)兼富蘭克林國(guó)海潛力組合基金基金經(jīng)理。

　　曾任國(guó)海富蘭克林基金管理有限公司籌備組成員及行業(yè)研究員；平安證券有限公司銷售交易部門負(fù)責(zé)人；大鵬證券有限公司投資銀行部項(xiàng)目經(jīng)理；上海浦東發(fā)展銀行社會(huì)保險(xiǎn)基金部投資經(jīng)理。