創(chuàng)業(yè)板盛宴六大懸念期待詮釋

    懸念之一：“逢新必炒”這次是否會(huì)失靈？

    這次，已經(jīng)發(fā)行和即將發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司預(yù)計(jì)10月下旬或11月集體上市。分批發(fā)行、集中上市使得短期供給集中放大，而抑制新股上市首日惡炒的盤(pán)中臨時(shí)停牌舉措更加嚴(yán)格，加上創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶還未全面普及，真正敢于在創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)嘗鮮的投資者數(shù)量可能較為有限，以往“逢新必炒、高舉高打”的場(chǎng)面是否會(huì)重復(fù)，令人懷疑。

    有投資者歸咎于已發(fā)行的這三批創(chuàng)業(yè)板公司“市盈率太高”。確實(shí)，綜合計(jì)算下來(lái)，這三批共28家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)56.6倍，而最具可比性的深圳中小板已上市的近300家公司目前的平均市盈率在40倍左右，創(chuàng)業(yè)板公司還沒(méi)上市，就高出中小板逾40%的溢價(jià)率。如果創(chuàng)業(yè)板公司上市開(kāi)盤(pán)平均上漲20%，市盈率就是68倍；如果上漲30%，就是73倍，無(wú)疑會(huì)在短期內(nèi)積聚很大的風(fēng)險(xiǎn)。

    但是，不具備瘋狂炒作的條件是否就意味著市場(chǎng)不活躍？

    這里需要說(shuō)明的是，招股說(shuō)明書(shū)中的發(fā)行市盈率是靜態(tài)市盈率，而非動(dòng)態(tài)市盈率，而上市后市場(chǎng)一般以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)定價(jià)和進(jìn)行估值分析，所以，應(yīng)該更多參考的是這些公司已經(jīng)公布的2009年中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和即將公布的三季報(bào)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合行業(yè)情況、公司管理層素質(zhì)、生產(chǎn)技術(shù)水平、研發(fā)及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力、市場(chǎng)份額等諸多因素進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估。如果開(kāi)盤(pán)價(jià)格合理，基金等機(jī)構(gòu)投資者就不會(huì)作壁上觀。

    所以，我認(rèn)為，逢新是不是會(huì)炒，需要根據(jù)各家公司的具體狀況和當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)格來(lái)綜合研判，不能簡(jiǎn)單下結(jié)論。

    懸念之二：估值方法需要新的標(biāo)尺？

    近期市場(chǎng)關(guān)注更多的是創(chuàng)業(yè)板首日的開(kāi)市表現(xiàn)，實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的真正價(jià)值還需要一定時(shí)間去觀察并留待市場(chǎng)檢驗(yàn)。這也是基金們雖然修改了合同，但還是紛紛表示初期會(huì)謹(jǐn)慎行事的原因之一，創(chuàng)業(yè)板公司中長(zhǎng)期的估值和定價(jià)確實(shí)是一個(gè)難題。

    據(jù)筆者學(xué)習(xí)心得，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司估值，除主板市場(chǎng)成熟的“相對(duì)估值法”外，還需要結(jié)合“現(xiàn)金流折現(xiàn)”等“絕對(duì)估值法”，它更強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)估值，并且還需要重視有些財(cái)務(wù)比率的變化，比如研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重等。值得一提的是，在利用“相對(duì)估值法”時(shí)，除需要考慮P/E（市盈率）和P/B（市凈率）指標(biāo)外，還要加大PEG（市盈率增長(zhǎng)比率）指標(biāo)的考量權(quán)重。

    由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線性成長(zhǎng)規(guī)律和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不強(qiáng)的特征，除財(cái)務(wù)指標(biāo)的定量分析外，一些定性指標(biāo)也非常關(guān)鍵，比如公司治理和內(nèi)部控制、股利分配政策、資源控制能力、技術(shù)研發(fā)能力和公司戰(zhàn)略等。

    懸念之三：是公募還是私募的天下？

    由于小盤(pán)股的流動(dòng)性、市場(chǎng)的沖擊成本和基金本身存在的贖回壓力，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立伊始，公募基金投資比例還只能控制在較小范圍，對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)度有限，投資損益也不會(huì)很明顯。創(chuàng)業(yè)板高估值的特征也加深了公募一開(kāi)始的“謹(jǐn)慎”，因而希望公募基金在一開(kāi)始就呼風(fēng)喚雨似乎不現(xiàn)實(shí)；而私募基金資金性質(zhì)和操作風(fēng)格“小快靈”的特點(diǎn)，決定了其在交易性機(jī)會(huì)上的把握可能更勝一籌，在創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行初期，私募資金的主導(dǎo)作用可能更強(qiáng)。

    然而，私募和公募基金中長(zhǎng)期的比拼還是建立在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和研究力量上。中小散戶是跟著私募和游資動(dòng)向抓交易性機(jī)會(huì)，還是靜下心來(lái)跟蹤企業(yè)真正的價(jià)值所在而巧抓市場(chǎng)“漏網(wǎng)之魚(yú)”，則完全視個(gè)人投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好而定。

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