高挺：四季度中國經(jīng)濟(jì)仍是CPI上行 GDP下行

　　瑞銀證券財(cái)富管理研究部主管兼首席中國投資策略師高挺日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，四季度市場難以擺脫震蕩格局，大盤權(quán)重股受制于經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利放緩以及物價(jià)、房價(jià)上漲壓力，難有持續(xù)上行動(dòng)力。他建議在諸多不確定性中尋找確定性程度高的投資機(jī)會(huì)。

　　中國證券報(bào)：近期，很多分析人士強(qiáng)調(diào)A股已經(jīng)非�！氨阋恕保�但整體市場依然裹足不前，您怎么看？

　　高挺：從歷史角度來說，A股的估值已經(jīng)接近歷史的底部，但是有兩點(diǎn)我們需要思考。一是歷史底部有多少參考性。A股是結(jié)構(gòu)變化很大的股市，幾年前很多金融股還沒有上市，那時(shí)候的估值底部和現(xiàn)在的估值底部是否具有可比性；二是大盤的估值雖然比較低，但背后的結(jié)構(gòu)分化非常強(qiáng)，總體的估值便宜并沒有顯示一些結(jié)構(gòu)性的走勢(shì)，比如近一年以來，小盤股持續(xù)跑贏大盤股。

　　另外，走向全流通是市場估值中樞估值不斷下移的重要原因之一。除了限售股解禁之外，市場直接融資的腳步也是非常之快，整體盤子非常大，估值也就很難大幅波動(dòng)。

　　中國證券報(bào)：您認(rèn)為在今年四季度甚至更長一段時(shí)間內(nèi)，哪些宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素會(huì)影響A股市場的走勢(shì)？

　　高挺：從2004年到現(xiàn)在，中間也有兩個(gè)時(shí)期是通脹往上走，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。一次發(fā)生在2004年中期，另一次發(fā)生在2007年底。這兩個(gè)時(shí)期，A股的表現(xiàn)都不理想。

　　目前我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)未來將繼續(xù)顯現(xiàn)通脹壓力，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)也仍將持續(xù)。四季度GDP同比增速將回落至略高于8%的水平，中期通脹在3-5%水平。當(dāng)然，我們不會(huì)很持續(xù)地看到通脹一直往上走、經(jīng)濟(jì)一直往下走，這不會(huì)是一個(gè)長期趨勢(shì)。

　　總體來說，經(jīng)濟(jì)逐漸放緩之后，通脹的壓力就會(huì)變小。但它們的表現(xiàn)不是同步的，所以當(dāng)看到某一階段通脹壓力開始加大，同時(shí)增長開始放緩，這將令決策者比較糾結(jié)，到底是保增長還是防通脹，政策上很難把握。

　　與此同時(shí)，調(diào)控之下的房地產(chǎn)投資是另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)所在，居高不下的房價(jià)使得政策的不確定性難以消除。目前房價(jià)不漲不跌可能是一個(gè)“弱平衡”，很容易被打破。被打破后不管往哪個(gè)方向走，都會(huì)有負(fù)面的短期影響存在。

　　中國證券報(bào)：既然宏觀因素的不確定性還比較高，今年年內(nèi)的A股市場還存在哪些投資機(jī)會(huì)呢？

　　高挺：總體來看，前期被熱炒的中小市值股票面臨盈利預(yù)期偏樂觀、估值水平過高、四季度解禁潮的三重風(fēng)險(xiǎn)，大幅度回調(diào)的可能性在增加，金融（銀行、保險(xiǎn)）和采掘等板塊的低估值具有較高的防御性，具備配置價(jià)值。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，我們更希望從不確定性中找到一些確定性程度高的投資機(jī)會(huì)。有些市場趨勢(shì)是政策推動(dòng)的，有些趨勢(shì)是自然形成的，如果自然趨勢(shì)再有政策的推動(dòng)，這個(gè)趨勢(shì)的確定性無疑就更高。

　　舉例來說，一是本身現(xiàn)在中國的工業(yè)化程度已經(jīng)非常高，未來消費(fèi)和服務(wù)的占比會(huì)不斷提高；二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中西部發(fā)展等區(qū)域性調(diào)整，現(xiàn)在很多制造業(yè)已經(jīng)開始往中西部轉(zhuǎn)移，很多地方政府會(huì)順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)，興建很多基礎(chǔ)設(shè)施，加速這個(gè)趨勢(shì)的形成；三是城鎮(zhèn)化，東部沿海地區(qū)城鎮(zhèn)化的比例已經(jīng)非常高，未來城鎮(zhèn)化的熱點(diǎn)應(yīng)該是在中西部。

　　考慮到上述確定性因素，我們認(rèn)為，消費(fèi)相關(guān)的板塊（零售、食品飲料、醫(yī)藥等）受益于相對(duì)較高的增長穩(wěn)定性和確定性、工資加速上升、政府推動(dòng)消費(fèi)促轉(zhuǎn)型等多重因素，將是中長期看好的品種。得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、中西部追趕效應(yīng)、政府區(qū)域發(fā)展計(jì)劃的機(jī)械和設(shè)備、中西部固定資產(chǎn)投資相關(guān)的板塊具有中長期投資機(jī)會(huì)。

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車）在十二五規(guī)劃制定和實(shí)施初期，受益政策支持，也具有階段性機(jī)會(huì)，但目前仍應(yīng)注意部分股票的高估值風(fēng)險(xiǎn)。（記者 陳曉剛）