雖然近期公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢越發(fā)清晰，但投資者更在意政策的細(xì)微變化。目前“經(jīng)濟(jì)退，政策進(jìn)”正成為市場共識，而近期政府各部門相繼出臺的產(chǎn)業(yè)政策，亦為市場提供豐富的題材。雖然2600點(diǎn)之上多空已出現(xiàn)分歧，但周期性股票穩(wěn)步推進(jìn)、題材股四面開花，將令反彈行情得以延續(xù)。

　　政策松動正成為共識

　　已公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表面上看不錯，但若細(xì)分到月，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下滑的幅度超出市場預(yù)期。如處于用電旺季的6月份發(fā)電量增長率較5月份減少7個百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速較5月份回落2.8個百分點(diǎn)，全國財(cái)政收入增幅比5月份下降了5.8個百分點(diǎn)，均低于市場預(yù)期。同時，28日國家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)顯示，上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤16111億元，同比增長71.8%，增幅比1-5月份回落11.2個百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)增速回落對企業(yè)效益正逐步產(chǎn)生影響，且市場對7月份的PMI指標(biāo)也進(jìn)一步做出了較為悲觀的預(yù)測。

　　但這些因素似乎并沒有對投資者情緒形成干擾，我們認(rèn)為主要兩方面因素：一是政策及時應(yīng)對，從而緩解了市場對經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮。雖然近期貨幣政策并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，但國家正通過區(qū)域政策以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對沖投資放緩的影響。如當(dāng)市場對房地產(chǎn)投資萎縮進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長時，保障房建設(shè)超出預(yù)期；當(dāng)四萬億基建投資接近尾聲，西部大開發(fā)又“舊事重提”；當(dāng)汽車產(chǎn)銷量開始不斷下滑時，節(jié)能汽車補(bǔ)貼也適時出臺。這些舉措雖沒有“四萬億”投資計(jì)劃刺激效應(yīng)那么立竿見影，但其緩沖目的十分明顯。另外，隨著經(jīng)濟(jì)增長由防過熱過渡到穩(wěn)定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股市場更多體現(xiàn)出對貨幣政策周期的敏感性。我們認(rèn)為，政策松動預(yù)期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅沒有減弱反而在強(qiáng)化這一預(yù)期。

　　股市盈利效應(yīng)顯現(xiàn)

　　目前股指進(jìn)入2600點(diǎn)區(qū)域，多空分歧開始加大。股指期貨近月合約每日的多空持倉量始終維持在高位，且國泰君安、長城偉業(yè)、浙江永安等期貨席位的多單或空單數(shù)量變化相當(dāng)大，預(yù)計(jì)未來股指波動幅度會有所加大，指數(shù)上行步伐將放緩，但個股活躍度不會減弱。

　　首先，農(nóng)行有望成為市場的穩(wěn)定器。農(nóng)行成功發(fā)行上市，一方面暫時緩和市場擴(kuò)容的壓力，另一方面農(nóng)行相對較低的定位，不僅沒有拖累市場，反而成為大型銀行的龍頭，并成為A股市場的風(fēng)向標(biāo)。同時，銀行、地產(chǎn)、有色、煤炭等周期性板塊距前期低點(diǎn)普遍已有20％-30%的漲幅，估值也得到了一定的修復(fù)；但由于投資者擔(dān)憂未來經(jīng)濟(jì)增長前景，以農(nóng)行為代表的大型銀行股此輪估值修復(fù)并沒有體現(xiàn)出銀行業(yè)盈利的成長性。而近期農(nóng)行H股受到外資機(jī)構(gòu)大幅增持，表明境外投資者給予農(nóng)行較高的成長溢價，故農(nóng)行A股股價不排除有進(jìn)一步提升的空間。

　　其次，個股財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)散。上證指數(shù)彈升幅度不過10%，但兩市有超過百只股票的漲幅超過30%，其中尤以資產(chǎn)重組、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、新材料、新能源等板塊表現(xiàn)突出。雖然熱點(diǎn)有些散亂，但短期內(nèi)的盈利效應(yīng)已激活市場人氣，各類資金開始活躍。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，市場多空分歧會加大指數(shù)波動的幅度，但由于政策預(yù)期的支持，這輪反彈仍會延續(xù)，而投資機(jī)會也將從周期性板塊的估值修復(fù)逐步向個股轉(zhuǎn)移。

　　具體而言，有三個板塊值得關(guān)注。其一是重組并購，目前上海國資委正如火如荼對下屬企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，而坊間傳聞國家將成立“國新資產(chǎn)管理公司”，主要職責(zé)是加快央企整合和調(diào)整國資產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)計(jì)國資委將加大力度對現(xiàn)有央企進(jìn)行重組，而央企整合潮勢必會給市場帶來不少機(jī)會。其二，新能源、新材料的新動向值得繼續(xù)關(guān)注，為達(dá)到2020年碳減排目標(biāo)，未來國家將加大對清潔能源與新能源的投入，國內(nèi)核電、風(fēng)電、智能電網(wǎng)等新能源建設(shè)也有望全面超預(yù)期，因而明顯受益的個股值得持續(xù)關(guān)注。其三是穩(wěn)定增長的大消費(fèi)板塊，中國已成為世界前五大居民消費(fèi)國，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在帶動中國進(jìn)入消費(fèi)升級時代，政府在養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育等民生工程上的改革將逐步提高居民消費(fèi)能力，這將驅(qū)動相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來幾年的穩(wěn)定增長。