據(jù)上海證券報(bào)：在財(cái)政政策力度衰減后，如果貨幣政策再調(diào)轉(zhuǎn)方向，從適度寬松轉(zhuǎn)而收緊，以控制通脹，已經(jīng)形成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，就有可能逆轉(zhuǎn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不很牢固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的還是政策性的“輸血”，自身增長(zhǎng)機(jī)制尚未完全康復(fù)，隨時(shí)可能反復(fù)。通貨膨脹需要有預(yù)期管理，但不應(yīng)理解為通脹潛在壓力已成了現(xiàn)實(shí)。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整的，只是信貸結(jié)構(gòu)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否轉(zhuǎn)向，特別是貨幣政策是否將收緊，以控制通貨膨脹，在第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)得到確認(rèn)后，成了各方最關(guān)心的問(wèn)題。

　　筆者認(rèn)為，我國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐季加快，積極財(cái)政政策功勞是第一位的。貨幣政策的作用，主要是通過(guò)寬松的信貸，為財(cái)政提供配套資金，是配合性的。

　　現(xiàn)在，對(duì)靠財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)不可能持續(xù)太久這一點(diǎn)，各方已無(wú)疑義。而因?yàn)榻?jīng)濟(jì)尚未根本好轉(zhuǎn)，財(cái)政增收十分困難，今年財(cái)政收入就連續(xù)數(shù)月下滑。增值稅轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)，所得稅調(diào)整也沒(méi)有完成，這些都是財(cái)政減收的因素。偏偏在此節(jié)骨眼上，本來(lái)就欠完善的社會(huì)保障支出更需加強(qiáng)，增加支出的因素似乎更多。財(cái)政已拿不出太多錢刺激經(jīng)濟(jì)了。

　　財(cái)政政策有效的基礎(chǔ)，是乘數(shù)效應(yīng)，即“四兩撥千斤”。特別是財(cái)政投資能夠引起民間投資的鏈條式跟進(jìn)。現(xiàn)在看來(lái)，財(cái)政支出的乘數(shù)效應(yīng)似乎不大，這也是繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策的阻礙。而在財(cái)政政策力度衰減后，如果貨幣政策再調(diào)轉(zhuǎn)方向，從適度寬松轉(zhuǎn)而收緊，以控制通脹，已經(jīng)形成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，就有可能逆轉(zhuǎn)。因?yàn)槲覀円恢睆?qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不很牢固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的還是政策性的“輸血”，自身增長(zhǎng)機(jī)制尚未完全康復(fù)，隨時(shí)可能反復(fù)。

　　通貨膨脹需要有預(yù)期管理，未雨綢繆自是十分必要，但是，管理預(yù)期，不應(yīng)理解為通脹潛在壓力已成現(xiàn)實(shí)。因?yàn)樵谥袊?guó)，抑制通脹的力量，向來(lái)遠(yuǎn)大于引發(fā)通脹的力量。所以，筆者的意見是，適度寬松的貨幣政策，應(yīng)該堅(jiān)定不移，以便為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇提供充足的流動(dòng)性支持，貨幣政策應(yīng)該調(diào)整的，只是信貸結(jié)構(gòu)。

　　具體理由，筆者列出如下五點(diǎn)。

　　第一，產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重。在經(jīng)過(guò)大規(guī)模壓縮，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)后，鋼鐵業(yè)上個(gè)月的總產(chǎn)量，還是歷史第二高。水泥、平板玻璃、電解鋁、造船及大豆壓榨也有類似問(wèn)題。就是曾被認(rèn)為是新興行業(yè)的多晶硅和風(fēng)能設(shè)備，也剛剛被發(fā)改委列入了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品今年又是大豐收，豬肉等食品類的供給比較充裕，CPI上漲明顯缺乏基礎(chǔ)。今后幾年的基本態(tài)勢(shì)恐怕還是如此：消化過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程哪里能一蹴而就呢。

　　第二，出口還在大幅度下降中。在美歐日經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)前，出口降勢(shì)不會(huì)改變，即使外部經(jīng)濟(jì)條件轉(zhuǎn)好，增加出口也沒(méi)多大指望。以美國(guó)為例，美國(guó)的問(wèn)題與中國(guó)相反，中國(guó)需要增加內(nèi)需來(lái)擴(kuò)張總需求，美國(guó)的內(nèi)需則不可能在今后幾年增加，它需要通過(guò)擴(kuò)大外需，擴(kuò)大出口，減少進(jìn)口，以緩解國(guó)內(nèi)的失業(yè)壓力。美國(guó)人正在從零開始，增加儲(chǔ)蓄，以做平家庭的資產(chǎn)負(fù)債表。這對(duì)中國(guó)的出口不是好消息。出口下降，可以在一定程度上消除通脹壓力。

　　第三，居民消費(fèi)依然不振。居民消費(fèi)增加，是一切政策起作用的根本保證。但時(shí)至今日，居民消費(fèi)增加并不見多少起色。在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，有可能把政府購(gòu)買支出作為居民消費(fèi)計(jì)算了。收入增加的前提是居民的現(xiàn)期收入和預(yù)期收入的增加。在失業(yè)壓力很大的情況下，除部分行業(yè)因?yàn)檎�策性調(diào)整，收入有所增加外，大部分行業(yè)的收入并沒(méi)有增加。而未來(lái)的預(yù)期至今也并無(wú)根本好轉(zhuǎn)跡象，這也可以從前三個(gè)季度的個(gè)人所得稅僅增加了4個(gè)百分點(diǎn)判斷出來(lái)。要知道，個(gè)人所得稅實(shí)行超額累進(jìn)制，稅收增長(zhǎng)速度要高于個(gè)人收入的增加速度。消費(fèi)不增加，通脹壓力是減輕了。實(shí)際上，今年前三個(gè)季度CPI較上年同期仍下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。我們還處于通貨緊縮中。

　　第四，房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)的上漲與通脹沒(méi)有關(guān)系。滬深股市今年的表現(xiàn)出乎國(guó)人意料，十分搶眼。為什么在信貸如此寬松的情況下，CPI和PPI還在下降通道?一個(gè)重要原因是，房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)吸引了大量資金進(jìn)入。而證券市場(chǎng)上漲，與通脹沒(méi)有關(guān)聯(lián)，因?yàn)橥�脹�?jì)算的是商品和勞務(wù)，不是資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)，新建房屋價(jià)格也不計(jì)入CPI，住房是商品，但在高房?jī)r(jià)地區(qū)，房屋主要是作為金融資產(chǎn)炒作的，也與CPI沒(méi)有關(guān)聯(lián)。從資產(chǎn)價(jià)格膨脹，到CPI上升，是個(gè)十分復(fù)雜的過(guò)程，眼下還不具備足夠條件。而我們也必須看到另一面，即證券市場(chǎng)的繁榮，財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)，對(duì)于城市居民消費(fèi)有刺激作用，對(duì)于投資也有拉動(dòng)作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。而且，去年的股市跌幅過(guò)大，今年的上漲具有恢復(fù)和補(bǔ)償性質(zhì)，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所支持的。緊縮信貸，將有可能打擊投資者和消費(fèi)者的信心。

　　第五，未來(lái)的通脹可能是輸入型的。也就是石油和大宗商品價(jià)格的上漲，會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但這又取決于全球大宗商品市場(chǎng)的狀況、美元的變動(dòng)趨勢(shì)，以及人民幣匯率的走勢(shì)。這一切都存在很大不確定性。不能把政策導(dǎo)向建立在含有太大不確定的預(yù)期之上。預(yù)測(cè)石油和大宗商品的價(jià)格走勢(shì)從來(lái)都是非常困難的，我們只能是走一步看一步。

　　基于以上分析，通脹顯示的壓力并不明顯，貨幣政策不需要從寬松中退出，但卻需要有結(jié)構(gòu)性的適度調(diào)整。信貸資金不能直接購(gòu)置土地，可為什么這么多的大企業(yè)做了“地王”？毋庸諱言，大部分信貸資金流入了大型企業(yè)。大企業(yè)不缺錢，產(chǎn)量本已過(guò)剩，再生產(chǎn)也是增加庫(kù)存，改變資金用途，進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，并非難事。可民企太缺乏資金了，如果資金鏈不斷裂，大批出口企業(yè)就不會(huì)破產(chǎn)關(guān)門。反過(guò)來(lái)，如果民企不缺錢，就可以大大緩解我們面臨的失業(yè)壓力。所以，下一步，信貸資金主要應(yīng)投給中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，這還可以彌補(bǔ)財(cái)政政策的短板，增加乘數(shù)效應(yīng)。（王福重 作者系北京航空航天大學(xué)金融研究中心常務(wù)副主任）