美聯(lián)儲日前公布的6月會議紀要顯示,美聯(lián)儲內(nèi)部認為縮減自身資產(chǎn)負債表規(guī)模不會對市場造成過多干擾,但在何時啟動“縮表”上存在分歧。分析認為,雖然市場早已開始消化“縮表”將帶來的影響,但何時啟動“縮表”,資產(chǎn)負債表正常化后的預估規(guī)模多大,仍將給全球金融市場帶來不確定性。

　　經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇,超寬松貨幣政策要回歸常態(tài)

　　美聯(lián)儲主席耶倫上個月曾表示,將在今年適當?shù)臅r機開始縮減資產(chǎn)負債表,通過減少到期證券本金再投資,以可預測的方式逐步縮減持有證券,直至持有量僅夠有效執(zhí)行貨幣政策所需。耶倫稱,如果美國經(jīng)濟增長符合聯(lián)儲預期,美聯(lián)儲可能會在較短時間內(nèi)執(zhí)行“縮表”計劃,逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進行再投資。

　　“縮表”是縮減資產(chǎn)負債表的簡稱,和加息一樣,也是一種收緊貨幣政策工具。美聯(lián)儲縮減自身資產(chǎn)負債表規(guī)模,就是想給自身“減肥”,擠一擠金融危機后給自己加注的水分。目前,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模為4.5萬億美元,包括55.1%的美國國債,39.5%的抵押貸款支持證券以及小部分其他資產(chǎn)。其中,約一半國債會在2020年之前到期,絕大部分抵押貸款支持證券會在2039年以后到期。面對到期資產(chǎn),美聯(lián)儲一般采取再投資來維持其資產(chǎn)負債表的規(guī)模不變。但根據(jù)美聯(lián)儲6月公布的“縮表”計劃,美聯(lián)儲對部分到期債權(quán)不再進行投資操作,并將每月允許高達60億美元國債、40億美元抵押貸款支持證券自然到期,不再進行投資。

　　美聯(lián)儲選擇在此時提出加息和“縮表”,希望經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇之際,采取更為穩(wěn)健的策略讓利率和資產(chǎn)負債表都逐步回歸正常化。

　　量化寬松和“擴表”是為應(yīng)對金融危機采取的非常規(guī)舉措。2008年國際金融危機發(fā)生后,美聯(lián)儲不僅將短期利率(聯(lián)邦基金利率)降至接近零的超低水平,又先后通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券,大幅壓低長期利率,以促進企業(yè)投資和居民消費,刺激美國經(jīng)濟復蘇。但隨著美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表需要收縮到相對正常的水平。否則,無限制的量寬和不斷膨脹的資產(chǎn)負債表會導致美國經(jīng)濟過熱,信貸市場嚴重扭曲,催生資產(chǎn)泡沫風險和刺激通脹飆升。隨著美國經(jīng)濟回到穩(wěn)步復蘇的軌道,美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)。

　　啟動時間待定,先“縮表”再加息符合實際

　　根據(jù)美聯(lián)儲6月會議紀要,一些美聯(lián)儲官員認為近幾個月的溝通已讓市場做好了準備,傾向于在未來幾個月開始“縮表”。但也有部分美聯(lián)儲官員建議今年晚些時候啟動“縮表”,以便有更多時間來評估經(jīng)濟形勢和通脹情況。

　　對此,分析人士普遍認為,如果通脹水平不再下滑,美聯(lián)儲將于9月開始“縮表”,12月將再進行一次加息。有美聯(lián)儲貨幣政策委員會投票權(quán)的費城聯(lián)儲主席哈克最近表示,考慮到當前低通脹環(huán)境和希望盡量減小對市場影響,應(yīng)該在下次加息前啟動“縮表”,9月可能是啟動的時機。《華爾街日報》也認為,考慮到美國經(jīng)濟擴張趨于穩(wěn)定,全球經(jīng)濟增長改善,以及通脹率一直在美聯(lián)儲2%的目標以下等因素,美聯(lián)儲很可能在9月進行“縮表”。

　　至于“縮表”后的資產(chǎn)負債規(guī)模,耶倫只有一個大概的描述,“我們預計將把儲備余額和整體資產(chǎn)負債表規(guī)模削減至明顯低于近幾年,但大于金融危機之前的水準。”

　　彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員約瑟夫·加農(nóng)對本報記者說,“縮表”后美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模大概會在2.5萬億美元左右。美聯(lián)儲理事杰拉姆·鮑威爾則表示,考慮到近年來流通貨幣需求上升,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模很難降到2.5萬億至3萬億美元以下。高盛集團的分析報告指出,美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表的規(guī)模可能為2萬億至2.9萬億美元,完成“縮表”需要兩年半到5年的時間。

　　另有分析稱,目前美聯(lián)儲采取“先縮表、再加息”的策略比較符合實際。一方面,考慮到近幾個月美國通脹持續(xù)回落,晚點加息將給美聯(lián)儲更多時間來確認近期通脹疲軟是否為暫時現(xiàn)象,同時評估實現(xiàn)2%的中期通脹目標的進展情況。另一方面,耶倫本屆任期將于2018年2月結(jié)束。《華爾街日報》援引一名美國政府高層人士消息稱,前高盛主席、現(xiàn)任白宮首席經(jīng)濟學家格雷·科恩,將有可能接任耶倫擔任美聯(lián)儲主席。如果特朗普提名新的聯(lián)儲主席,今年啟動“縮表”可以降低金融市場不確定性。

　　吸引資本回流,流動性將趨于緊張

　　今年以來,全球貿(mào)易活動逐漸改善,主要經(jīng)濟體制造業(yè)溫和擴張,新興市場經(jīng)濟體穩(wěn)步增長,貨幣政策環(huán)境仍比較寬松,主要經(jīng)濟體貨幣政策走向總體趨于穩(wěn)定。發(fā)達國家央行似乎都在謀劃逐步退出量化寬松,除了美聯(lián)儲加息節(jié)奏溫和,歐洲央行明確下半年不再進一步降息,日本央行也可能逐步退出量化寬松。

　　對比前些年備受熱議的美聯(lián)儲量化寬松政策,美聯(lián)儲“縮表”可謂“量寬”的反向操作,有實質(zhì)加息的效果,其對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響以及對世界經(jīng)濟的外溢效應(yīng)備受關(guān)注。約瑟夫·加農(nóng)告訴本報記者,“縮表”并不會對市場產(chǎn)生明顯影響,會讓美元稍微走強,例如美國10年期國債收益率將會提高0.4個—0.5個百分點,其他貨幣的10年期國債收益率會提高0.2個—0.25個百分點。

　　此次,美聯(lián)儲提前公布“縮表”安排也是為了避免在啟動時引發(fā)市場劇烈反應(yīng)。2013年5月,時任美聯(lián)儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號,出現(xiàn)了所謂的“縮減購債恐慌”,引發(fā)金融市場大幅動蕩,大宗商品價格暴跌,導致新興市場資本大量外流及貨幣貶值。

　　美國進出口銀行執(zhí)行主席和總裁查爾斯·霍爾接受本報記者采訪時表示,美聯(lián)儲啟動“縮表”,會對市場流動性產(chǎn)生影響,如果美元升值的話,可能會給美國的出口帶來一定挑戰(zhàn),因為成本會更高。美聯(lián)儲加息和“縮表”的決定對新興市場國家短期內(nèi)影響有限,總體而言,對金融市場的影響較為溫和可控。法國巴黎資產(chǎn)公司亞太股票市場負責人亞瑟表示,“四五年前新興市場對美聯(lián)儲放緩資產(chǎn)購買和開始升息會感到十分擔憂,但現(xiàn)在由于市場溝通比較充分,不會帶來太大意外”。但長期而言,“縮表”和加息都會吸引資本回流美國,流動性將趨于緊張,對全球大宗商品價格走勢帶來沖擊。新興市場經(jīng)濟體,尤其背負大量美元計價債務(wù)的經(jīng)濟體恐面臨金融緊縮壓力。(記者 吳樂珺)