美國聯邦儲備委員會14日發布的全國經濟形勢調查報告顯示，根據2025年11月中旬至2026年1月初收集的信息，多數聯邦儲備區經濟活動改善，但關稅帶來的成本壓力仍然持續。

　　根據美國“聯邦儲備法”，美國全國劃分為12個聯邦儲備區，每區設立一家聯邦儲備銀行。該報告根據12家聯邦儲備銀行的最新調查結果編制而成，也稱“褐皮書”。

　　報告指出，由于庫存耗盡或保持利潤率的壓力加大，一些企業已經開始把關稅成本轉嫁給消費者。

　　路透社報道截圖

　　中國國際經濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　當前美國企業前期庫存已基本耗盡，企業面臨成本激增的壓力。如果企業將成本轉嫁給消費者，下一步美國整體的通脹壓力將進一步上漲。另一方面，由于關稅的不確定性，企業在制定長期生產計劃時必定趨于謹慎，這將在很大程度上干擾美國當前的制造業投資。市場也在擔心，美國未來，特別是2026年，整體經濟放緩的壓力與通脹高企的壓力將進一步顯現。

　　美聯儲的“褐皮書”一直是美國貨幣政策的風向標，也會成為美國其他政策參考的主要依據。目前來看，關稅引發的通脹效應，這會使美聯儲在未來進一步考慮降息刺激經濟增長時，關注可能引發通脹的溢出效應，從而使其貨幣政策面臨兩難境地。尤其是如果關稅導致通脹進一步上升，美聯儲很可能被迫維持高利率，不敢輕易降低利率，這也會使美國整體的債務負擔進一步上升。

　　同一天，美國聯邦最高法院未就特朗普政府關稅政策的合法性作出裁決，相關案件仍未有最終判定。

　　美國《國會山報》報道截圖

　　特朗普政府2025年上臺后援引美國《國際緊急經濟權力法》，以不經過國會批準、直接頒布行政令的方式出臺一系列加征關稅措施，在美國國內引發一系列法律訴訟。

　　在美國聯邦巡回上訴法院和美國國際貿易法院分別裁定美國政府一攬子關稅政策違法后，美國政府向聯邦最高法院提出上訴。聯邦最高法院原本宣布將在1月9日就關稅政策合法性作出裁決，但當天并未公布裁決結果，而是宣布將裁決日期推至1月14日。

　　美國聯邦最高法院2025年11月曾就美國政府關稅政策的合法性舉行聽證會，聽取相關辯論。辯論中，大多數最高法院大法官對政府依靠宣布“國家緊急狀態”來征收全面關稅政策持懷疑態度。部分大法官質疑《國際緊急經濟權力法》是否應該賦予總統加征關稅的權限。張茉楠認為，問題之所以這么焦灼，是因為美國內外都面臨著關稅所帶來的巨大不確定性壓力。

　　中國國際經濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　首先從法理依據上來講，爭議的焦點在于美國政府援引的《國際緊急經濟權力法》是否違反了美國關稅法的基本合法性，也就是說美國政府尤其是總統征收全面關稅，是否超越了憲法所賦予的征稅權。因此這種做法被視為缺乏法律依據，特別是在最高法內部，不同派別之間可能對所謂的總統行政越權產生分歧，這也是焦灼原因之一。

　　第二，關稅可能會引發巨大的補償效應。美國政府此前已公開警告，如果最高法院裁定關稅違法，政府可能會面臨數千億甚至更多的退稅補償或財政收入損失。因此法官需要有時間評估，因為他們的判決可能會對美國財政穩定性、未來金融市場或美元產生波動性及沖擊。

　　第三，面對前兩點的內外壓力，無論是經濟上還是法律上，法官一定會嘗試采取平衡或折中的方案。這樣的方案既能否定總統可能產生的越權行為，又不至于對經濟和財政產生更大的效應和沖擊。因此未來一段時間可能仍是一個磨合期，尋求這樣一個折中方案。

　　日前美國政府再次祭出關稅大棒，宣布從15日起對部分進口半導體、半導體制造設備和衍生品加征25%的進口從價關稅。張茉楠表示，未來美國政府仍會把關稅作為其內政外交的核心杠桿，這可能成為一種常態化的策略。

　　中國國際經濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　如果判決認為美國政府在某種程度上合理，那將進一步強化其全球關稅措施的威力，也會使多邊體系遭受嚴重踐踏，對二戰以來基于規則的多邊秩序產生重大沖擊。因此無論哪一種結果，都會給世界帶來不確定性。

　　從美國“褐皮書”的角度來看，也需要考慮一旦美國政府繼續加碼，是否會在一定程度上針對生活必需品或對美國國內民生產生重大壓力的產品，設立更廣泛的關稅豁免清單，以避免國內通脹或民意進一步激化。

　　來源 | 總臺環球資訊

　　采編 | 王洹星

　　簽審 | 王倩

　　監制 | 鄒浩宇