英國金融時報網(wǎng)２７日發(fā)表署名加文·戴維斯撰寫的題為《特朗普將如何重塑美聯(lián)儲？》的文章。文章說，特朗普有著幾乎史無前例的機遇重塑美聯(lián)儲的人事和法律基礎(chǔ)，但這不會阻礙美聯(lián)儲實施明智的貨幣政策。

　　特朗普在今后12個月里有著幾乎史無前例的機遇重塑美聯(lián)儲的關(guān)鍵人事和法律基礎(chǔ)，可以說是能夠按他自己的想法重塑世界上最重要的經(jīng)濟機構(gòu)——如果他想這樣做的話。

　　特朗普可能能夠在12個月里任命美聯(lián)儲的５至６名理事會成員（美聯(lián)儲理事會總共有７名成員），其中包括主席、負責貨幣政策的副主席，以及１位新設(shè)立的負責銀行業(yè)監(jiān)督的副主席。他也可能能夠?qū)⒁豁椬h案簽署為法律，這項在某些方面改變美聯(lián)儲運行程序和對國會所負責任的議案，是建立在2015年眾議院通過的一項議案基礎(chǔ)上。

　　并不意外的是，投資者開始帶著幾分不安關(guān)注這些變化。

　　一些觀察人士擔心，如果事實證明政治上方便的話，特朗普將會把其親信安插到美聯(lián)儲，從而可以隨時通過增發(fā)貨幣為預(yù)算赤字提供資金支持。其他人擔憂的則正好相反，認為新任命將會導致貨幣政策被交由一種政策規(guī)則（如泰勒規(guī)則來決定，從而導致在相對不久的將來利率以大得多的幅度上升。還有一些人認為，最重要的結(jié)果將是銀行業(yè)體系去監(jiān)管化導致信貸獲取難度大大降低，從而使得發(fā)生資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟過熱的風險上升。

　　不難明白，這種過程可能會產(chǎn)生多么糟糕的結(jié)果。但就目前而言，我樂觀地認為，些許理智將會占據(jù)上風。

　　在去年選舉期間，特朗普基本始終堅持呼吁在2018年2月讓１名共和黨人取代珍妮特·耶倫擔任美聯(lián)儲主席，讓美國企業(yè)（尤其是小企業(yè)）更容易獲得銀行信貸。在利率設(shè)定問題上，他的立場一直反復無常，而在采取基于規(guī)則的貨幣政策上，他基本上未發(fā)表看法。與此同時，國會中的共和黨人似乎致力于銀行業(yè)部門去監(jiān)管化，并部分廢除《多德-弗蘭克法案》，授權(quán)基于規(guī)則制定貨幣政策，以及由政府問責辦公室審計美聯(lián)儲。

　　有關(guān)特朗普對美國經(jīng)濟的影響，市場和經(jīng)濟學家們得出的結(jié)論是：短期影響可控，更大的風險或藏在未來。

　　幸運的是，似乎沒有共和黨人支持使用美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來支持對財政赤字的通脹性融資。一旦今后12個月內(nèi)任命發(fā)布且制度改變完成，就很難再干擾美聯(lián)儲了——盡管這種情況以后還可能出現(xiàn)。任命發(fā)布且制度改變完成之后，新機制將在新安排下以較大自由度運行。因此眼下無需過于擔憂局勢會突然轉(zhuǎn)向通脹民粹主義。特朗普政府面臨的首個考驗很可能是提名美聯(lián)儲新的負責監(jiān)管事務(wù)的副主席，奧巴馬總統(tǒng)沒有對這一職位的人選做出提名，盡管它的職能此前一直由現(xiàn)已離職的丹尼爾·塔魯洛行使。據(jù)報道稱，加里·科恩和財政部長史蒂文·姆努欽一直積極參與挑選人選，這令人欣慰，因為他們可能挑選出一個適合擔任這個美國最重要監(jiān)管職位的杰出專業(yè)人士。

　　被視為希望最大的戴維·內(nèi)森當然符合這個標準。他一直得到原上司、美國前財長漢克·保爾森的有力支持，這種支持可能影響到科恩和姆努欽，這兩人與保爾森一樣，都曾在高盛工作過。提名內(nèi)森將會緩解人們對整個過程的擔憂。

　　特朗普還談到讓約翰·艾利森擔任該職位，后者是一名自由主義者，支持黃金本位制，對美聯(lián)儲是否應(yīng)該設(shè)定利率本身都抱有懷疑。他擁有深厚的學術(shù)和商業(yè)背景，對銀行的資本金要求和銀行業(yè)監(jiān)管持有一貫的立場，但市場會擔心他的任命將對貨幣政策產(chǎn)生的不可預(yù)測的后果。

　　盡管對負責監(jiān)管的副主席的任命是一塊重要的試金石，但與明年很可能將美聯(lián)儲職位最高的２人——珍妮特·耶倫和斯坦利·費希爾——替換掉的決定相比，前者就沒有那么重要了。這些任命還未進入政治議程，但市場已經(jīng)在考慮它們對2017年以后的貨幣政策預(yù)示著什么。畢竟，除非得到再次確認，否則耶倫和費希爾很快就會被視為即將離任的“跛腳鴨”。

　　特朗普政府可以考慮一眾受人尊敬、與共和黨有著廣泛聯(lián)系的主流宏觀經(jīng)濟學家：約翰·泰勒、格里高利·曼昆以及其他許多人。還有包括凱文·沃什和理查德·費希爾在內(nèi)的一眾美聯(lián)儲前官員也滿足要求。接下來有一群商人和銀行家也可能被認為合適，其中一些可能會令人遺憾地被描述為特朗普的“親信”。最后，還有一些“奧地利學派”經(jīng)濟學家，這一學派明顯影響了副總統(tǒng)彭斯。

　　一個“奧地利學派”候選人當然會讓市場感到警惕。假設(shè)排除了“奧地利學派”候選人，投資者將會對兩件事情感興趣。

　　新領(lǐng)導層在經(jīng)濟學家和非經(jīng)濟學家的分歧中支持哪一方？最近的4位美聯(lián)儲主席顯然全都站在經(jīng)濟學家一邊，而且因為他們?nèi)�都認可美聯(lián)儲的正統(tǒng)經(jīng)濟理論，他們的行動被認為在某種程度上可以被市場預(yù)測到。一位商人或者銀行家（至少在最初）可能會不太好預(yù)測，而且更有可能打破美聯(lián)儲的正統(tǒng)理論，無論這是好是壞。

　　第二個問題將是新團隊是否支持基于規(guī)則的貨幣政策，以及是否接受政府問責辦公室的審計。在最近幾年，眾議院多次試圖提出議案，要求美聯(lián)儲公開市場委員會制定設(shè)定利率的適當規(guī)則，隨后向國會解釋為何在未來的決定中偏離規(guī)則。這將明顯讓政治制定不再傾向于是一個自由裁量的過程，尤其是如果像泰勒這樣的“規(guī)則大師”或者別的支持他學術(shù)思想的人成為美聯(lián)儲主席的話。

　　當前的美聯(lián)儲理事會內(nèi)部正在日益嚴肅地考慮國會強迫其推行基于規(guī)則的制度的可能性——當前理事會遵從美聯(lián)儲傳統(tǒng)，強烈傾向于自由裁量，而不是嚴格遵循正式算法，即便這些算法是美聯(lián)儲自己選擇的。

　　耶倫在不久前的國會證詞發(fā)言中，不同尋常地坦承了在她看來采用泰勒規(guī)則的不利后果。她表示，這將需要利率上漲至3.5%-4%，從而導致更低的增速和更高的失業(yè)率。

　　斯坦利 費希爾也發(fā)表了看法，他說，泰勒規(guī)則本會導致2011年后的貨幣政策過早緊縮。但類似于眾議院2015年通過的那個議案的新法律，將讓他們有大量偏離規(guī)則的空間——如果他們選擇這么做的話。

　　美聯(lián)儲將如何安然度過這些潛在風險？美聯(lián)儲有著異常強大且備受敬仰的文化，特朗普即便想要撼動它也很難做到。他的所有提名都將在內(nèi)部經(jīng)過科恩和姆努欽的審核，并在外部經(jīng)過參議院的審核。

　　我猜測，美聯(lián)儲將基本上安然無恙地度過難關(guān)，盡管會有繁瑣的銀行信貸監(jiān)管，一些具體的貨幣規(guī)則還會被賦予更大重要性，美聯(lián)儲要就這些規(guī)則向國會做出正式報告。與當前制度相比，這可能導致更高、而非更低的利率。

　　當前的美聯(lián)儲理事會將會（正確地）試圖盡可能減少對他們自由裁量權(quán)和獨立性的限制。但在實踐中，可能出臺的新框架將不會對美聯(lián)儲在特朗普總統(tǒng)任期內(nèi)實施明智的貨幣政策造成多大威脅。