“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題。”尼克松時(shí)代美國(guó)財(cái)長(zhǎng)康納利的這句話至今仍沒(méi)變。

　　11月以來(lái)，美元強(qiáng)勢(shì)回升，美元指數(shù)一度躍升至102上方，創(chuàng)14年來(lái)新高。這是自2011年以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息預(yù)期升溫的影響，美元開啟的新一輪升值周期。另外，候任美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出的“寬財(cái)政+緊貨幣+逆全球化”的政策組合，令美元指數(shù)于近期達(dá)到階段性峰值。

　　與此同時(shí)，全球股市、債市和大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣普遍下跌，一些新興市場(chǎng)國(guó)家面臨大規(guī)模資本外流的問(wèn)題。大量國(guó)際資本原本以不同形式進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家，集聚在收益率較高的房地產(chǎn)或股票等市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格不斷高企。由于本國(guó)貨幣不是國(guó)際本位貨幣，存在貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配等問(wèn)題，一旦遭遇美元升值等國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境逆轉(zhuǎn)，先前流入的資本將迅速撤離，從而引發(fā)資產(chǎn)暴跌、匯率貶值、股市下跌等一系列負(fù)面沖擊，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

　　美元升值之所以產(chǎn)生這些問(wèn)題，理論上有諸多解釋。其中，根植于現(xiàn)行的、以美元本位制為主體的國(guó)際貨幣體系當(dāng)中的內(nèi)在缺陷，被普遍認(rèn)為是主因。該體系下，一方面，美元擁有超額鑄幣稅的獨(dú)享權(quán)、全球經(jīng)濟(jì)金融治理的一票否決權(quán)、不受約束的貨幣發(fā)行權(quán)等“超級(jí)霸權(quán)”和“超額收益”；另一方面，美國(guó)在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)只考慮國(guó)內(nèi)需求，并未兼顧其他經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)情況，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家只能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行被動(dòng)調(diào)整，以避免受到過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。可見(jiàn)，這種不對(duì)稱、不平衡、不具代表性的國(guó)際貨幣體系，不僅不符合當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融的基本格局，而且具有較強(qiáng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性。

　　本輪國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，隨著新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅提升，新興市場(chǎng)國(guó)家遭受負(fù)面沖擊、進(jìn)而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成反向影響的“回溢效應(yīng)”明顯增強(qiáng)，迫使發(fā)達(dá)國(guó)家開始注重自身政策的“溢出效應(yīng)”，以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和雙向反饋等問(wèn)題。但就目前來(lái)看，美元升值所引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及“美國(guó)感冒，全球跟著吃藥”等問(wèn)題，并未得到根本改變。若想從根本上解決風(fēng)險(xiǎn)的源頭問(wèn)題，恐怕需要徹底重構(gòu)當(dāng)前以美元本位制為主體的國(guó)際貨幣體系，而這將是一個(gè)漫長(zhǎng)而艱難的過(guò)程。

　　在此輪美元升值周期當(dāng)中，與大多數(shù)國(guó)家相比，人民幣的貶值幅度并不大，而且人民幣并不具備長(zhǎng)期大幅貶值的基礎(chǔ)。但是，如果無(wú)法在短期內(nèi)有效控制大規(guī)模資金流出，打破人民幣對(duì)美元的單邊貶值預(yù)期，由預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)性而非基本面所引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。為此，需要加強(qiáng)政策溝通、適度實(shí)施資本管制，并時(shí)刻保留入市干預(yù)的權(quán)力，多種措施并舉，進(jìn)一步穩(wěn)定匯率，以減小波動(dòng)、減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2016年12月20日 22 版）