英國金融時報網(wǎng)3日發(fā)表該報首席經(jīng)濟評論員馬丁·沃爾夫撰寫的題為《壓力測試無法解決歐元區(qū)危機》的文章。文章說，歐洲央行和歐洲銀行業(yè)管理局進行的資產(chǎn)質量評估和壓力測試是否標志著歐元區(qū)危機的轉折點？在某種程度上的確如此。它們是對過去發(fā)生的事情的改進。但它們并不能完全修正銀行業(yè)，更不可能完全解決歐元區(qū)經(jīng)濟存在的更大的問題。

　　 樂觀的評價是，歐洲央行至少為修正銀行體系做出了足夠的努力。這個論斷有兩點值得強調：首先，歐洲央行仔細審查了銀行體系中的資產(chǎn)質量；其次，測試施加的“壓力”是強大的，似乎可以與美聯(lián)儲在對美國銀行進行壓力測試時施加的壓力條件相提并論。歐洲央行的結論是，25家銀行（其中9家是意大利銀行）需要填補總額為250億歐元的資本缺口。由于相關銀行今年進行了籌資，目前資本缺口數(shù)額已降至130億歐元。

　　 或許這個評價遺漏了一個最重要的可能性：主權債務違約。主權債務違約與一個令人憂慮的根本性問題相關，也就是風險加權資本要求，它涉及對不同類型資產(chǎn)的安全性做出判斷，而分析也正是建立在此要求之上。在這方面，歐元區(qū)的問題尤其嚴重，由于銀行業(yè)缺乏統(tǒng)一的財政保障體系，陷入困境的銀行要由各個成員國的政府來紓困。而且，歐元區(qū)中債臺高筑的成員國的償付能力，比保留本國貨幣的國家更值得懷疑。既然在歐元區(qū)應對銀行業(yè)危機比在任何其他地方都困難，歐元區(qū)銀行應持有更充足的緩沖資本，從而提高防止危機發(fā)生的幾率，這才是明智之舉。而實際杠桿水平比風險加權資本比率體現(xiàn)的杠桿水平高得多，使這一點變得格外重要。

　　 幸運的是，股本與實際資產(chǎn)之比最低的銀行都在相對有償付能力的國家，比如荷蘭、法國和德國。然而，西班牙和意大利的杠桿倍數(shù)是20倍，德國和法國是25倍，荷蘭是30倍。它們是否擁有足夠資本來吸納虧損，還存在疑問。

　　 高杠桿水平還損害了銀行為經(jīng)濟增長提供資金的能力。管理上負責任但杠桿很高的銀行，會在放貸時尋求高價值抵押品，比如要求以房產(chǎn)做抵押；或者持有高評級資產(chǎn)。這可能影響歐元區(qū)所需的生產(chǎn)性投資。

　　 基于這些原因，人們不得不懷疑歐元區(qū)銀行是否擁有足夠的資本拉動經(jīng)濟增長。但這只是一個更大的問題的一部分：歐元區(qū)的總需求極度疲弱，正在緩慢滑入極低的通脹水平，且很有可能出現(xiàn)通縮。更健康的銀行并不一定會加快需求的增長。實際上，因果關系在很大程度上與此相反。

　　 關于政策制定者應該如何應對這些問題，兩位歐洲央行前官員給出了截然不同的觀點。歐洲央行前首席經(jīng)濟學家奧特馬爾 伊辛認為，從德國的角度來看，貨幣政策已經(jīng)太寬松了，再放松財政政策對德國來說將是錯誤的選擇。而歐洲央行執(zhí)委會委員洛倫佐 比尼 斯馬吉則認為，德國需要更強勁的需求，來防止歐洲經(jīng)濟滑入通縮。關鍵在于歐元區(qū)擁有單一的貨幣當局，而這個貨幣當局應該縱覽歐元區(qū)經(jīng)濟的全局。

　　 從2008年第一季度到今年第二季度，歐元區(qū)的名義需求僅增長了2.5%。同期名義國內生產(chǎn)總值增長了5%。現(xiàn)在，假定趨勢實際增長率僅為1%，通脹率為2%（與歐洲央行的目標一致），在這種情況下，名義國內生產(chǎn)總值的年增長率應該達到3%。截至2014年第二季度，實際上的名義國內生產(chǎn)總值離這個目標還差13%。伊辛任職期間，歐洲央行還關注貨幣總量的情況。在截至今年9月30日的6年間，廣義貨幣增加了9.6%，復合年增長率為1.5%。從這兩個衡量指標來看，歐洲央行都失敗了。

　　 通脹方面也是如此。假設歐洲央行希望實現(xiàn)接近2%、但仍在2%以下的通脹率目標。如果幾個重要的成員國需要改善它們的競爭力，它們的通脹率就應該遠低于德國的通脹水平。如果這些條件要成立，又要保證平均通脹率接近2%，德國（和其他盈余國家）的核心通脹率需要超過3%。而事實上，德國的核心通脹率僅為1.2%。這表明，包括盈余國家（其中最重要的國家當然是德國）在內，整個歐元區(qū)的內部需求太過疲弱。

　　 然而，問題在于如何提高歐元區(qū)和債權國的需求增長率。美國和英國的經(jīng)驗表明，非常規(guī)的貨幣政策或許能奏效。但歐洲央行在購買國債方面受到（認知和實際上的）約束的阻礙。如果德國反對歐洲央行購買國債，那么它對積極財政政策的同樣反對（即使它能以接近于零的實際利率在30年期限上借款），必將使歐元區(qū)持續(xù)陷入停滯。這是毫無道理的。

　　 重要的是，我們不應太高估壓力測試和資產(chǎn)質量評估的作用。是的，它們是實實在在的進步。但它們的結果并不意味著歐元區(qū)的銀行將拉動增長。銀行擁有的資本還是太少，以至于它們無法做到這一點。最重要的是，歐元區(qū)缺少一種提振需求的可信策略。如果德國政策精英中的不少人繼續(xù)否認這的確是個問題，歐元區(qū)的危機必然無法解決。那將是一場災難。