過量貨幣主要源于“被動超發”

　　隨著通脹形勢的日益嚴峻，對于央行濫發貨幣的指責也越來越多。《中國經濟周刊》發文稱，“根據央行數據顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已經達到了69.64萬億元，按照國家統計局發布的前三季度GDP達26.866萬億元計算，超發貨幣將近42.774萬億元。”

　　事實上，這種算法并不合理。廣義貨幣供應量（M2）是一個存量概念，而GDP是一個流量概念，兩者并不具備可以加減的基礎。通俗地說，用M2減GDP，就如同拿存款減年收入一樣，難得出什么有效的判斷。

　　但是不可否認，目前中國廣義貨幣增長速度的確驚人。以9月份M2來計算，在過去十年中，M2的累計增幅達到405%，同時，截至今年9月份，M2存量已超過2009年GDP總量的2倍。預計到今年年底我國的廣義貨幣仍有望等于年度GDP的2倍左右。

　　需要厘清的是，盡管M2的超量增長意味著社會中存在過量的貨幣，是引發通脹的最根本原因，但這些過量的貨幣并非由央行一家“印刷”出來的。

　　外匯占款巨大才是眾所周知的導致貨幣供應量不斷攀升的主要原因。目前我國外匯儲備達到2.6萬億美元，比2000年末增加了24827億美元，按7∶1的加權平均匯率計算，超過17萬億元人民幣，約占M2總量的四分之一。而從年度新增的角度看，外匯占款的主要貢獻集中體現在2004年至2008年，在此期間，外匯占新增M2的一半左右。正如央行貨幣政策委員會委員周其仁所總結的：中國的超發貨幣主要是應對外貿順差的“被動超發”。

　　另外，信貸規模的快速膨脹也在不斷推高M2增速。2009年為了刺激經濟，投放了近10萬億的貸款，再加上信貸派生出的存款、企業盈利上升所新增的存款，政府財政收入及土地拍賣收入等，也導致新增存款的上升，從而表現為M2規模的迅速擴張。有研究機構測算，假設2009年M2增速降為當年計劃的17%（實際增速為32.35%），則近十年來M2的實際累計增幅，相當于GDP與價格累計增幅的120%，還談不上貨幣泛濫。

　　值得警惕的是，未來M2仍然具有繼續膨脹的動力。如果按一貫目標每年17%的增長率來測算，十年后中國M2總規模將達到340萬億元；若以15%的增長率計算，也將達到282萬億元。而考慮到經濟增長速度未來將出現放緩，這或將進一步拉大貨幣規模與GDP之間的差距。

　　盡管貨幣供應超標并非央行一己之責，但若不及時治理，難免后患無窮。周其仁給出的對策是：應對超發貨幣，應當動員更多的資源進入市場(如增加供不應求的優質的教育與醫療服務的供給)，以消化源源不斷超發的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴格控制貨幣的超發。這兩個對策都有可取之處，而最糟糕的組合則是既聽任貨幣被動超發、又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前。