2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望

物價前高后低 通脹總體可控

總體而言，中國2011年的物價走勢取決于未來國內(nèi)外供求因素的變化狀況，尚有較大的不確定性，應(yīng)當(dāng)引起我們的高度關(guān)注。

未來物價上行壓力不容忽視

2011年尤其是上半年我國物價將面臨較大壓力，推動物價上行的因素較多，通貨膨脹風(fēng)險不容忽視。

第一，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲勢頭強(qiáng)勁。

糧食、蔬菜、豬肉價格上漲引領(lǐng)食品價格上升勢頭。食品在CPI統(tǒng)計指標(biāo)的八大類構(gòu)成商品中所占權(quán)重最大，高達(dá)32.79%，因此食品價格上漲是我國物價上漲的直接推手。受冬季低溫天氣，春節(jié)等重大節(jié)日臨近以及消費者未來通脹預(yù)期加強(qiáng)等多重因素的影響，2011年一季度食品價格依然會保持較為強(qiáng)勁的上漲動力。根據(jù)我們測算，當(dāng)食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯(lián)合拉動為4.76%。

2011年上半年糧食價格將繼續(xù)保持穩(wěn)定上漲態(tài)勢。全球糧價步入新一輪的上漲周期，全球變暖導(dǎo)致的極端災(zāi)害天氣頻繁也對糧食供應(yīng)造成了極大的障礙。從國內(nèi)情況來看，國內(nèi)種糧成本上升以及國家實施惠農(nóng)政策所導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品最低收購價格提高也會對糧價的上漲起到一定的推動作用。同時，我們認(rèn)為，豬價在2011年上半年至少上漲10%以上，按照豬肉價格的在CPI中所占權(quán)重估算，其至少將拉升CPI0.3個百分點。若豬肉與糧食價格同時上漲10%，根據(jù)我們的測算，它將會拉動CPI0.61個百分點。

棉花供應(yīng)緊張，棉價上漲勢頭迅猛。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部推測，2010-2011年我國棉花產(chǎn)量為653.20萬噸，而消費量則達(dá)到了1088.60萬噸，供不應(yīng)求的狀況使得我國棉花庫存逐漸減少，從2006/2007年的490.67萬噸下降到目前的397.30萬噸，降幅達(dá)19.02%。此外，全球棉花消費量將連續(xù)第五年超過生產(chǎn)，庫存縮減導(dǎo)致庫存消費比創(chuàng)下16年以來新低36.98%，近10年來下降了21.62個百分點。綜上所述，我們認(rèn)為未來一段時期內(nèi)棉價將仍然處于高位。而棉花作為重要的生活資料原料，其價格的上漲對CPI的影響不容忽視。

第二，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，成本上升推動物價上漲。

勞動力成本上升成為轉(zhuǎn)型時期新特點。結(jié)構(gòu)調(diào)整期的一大特點就是勞動力價格會明顯提高。首先，從勞動力供給變化看，勞動力規(guī)模下降將導(dǎo)致勞動力供給減少；其次，“十二五”規(guī)劃明確提出要提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重，而且隨著國家統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展以及惠農(nóng)政策的落實，農(nóng)民收入將會提升，農(nóng)民工工資有望上漲。這些都將促使勞動力成本提高，推動物價上漲。

資源品價格上調(diào)導(dǎo)致居住類消費價格上升。2011年國家上調(diào)資源品價格應(yīng)該不可避免。資源品價格的上調(diào)將直接導(dǎo)致居住類和交通通信類價格的上漲，而且2011年預(yù)期CPI構(gòu)成中居住類和交通類消費所占的比重將會調(diào)高，因此這兩類商品消費價格的上升對CPI的影響將越來越大。如表2.3所示，根據(jù)我們的測算，當(dāng)水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業(yè)產(chǎn)品價格與交通通訊及服務(wù)價格同時上調(diào)10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。

第三，國內(nèi)流動性依舊較為寬裕支撐物價上揚。

為了進(jìn)一步拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預(yù)示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數(shù)據(jù)飆升就說明了這一點，這會使國內(nèi)流動性依然保持較為寬裕的局面。

第四，美元持續(xù)貶值推動國際大宗商品價格上漲，輸入性通脹需引起警惕。

2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢，綜合現(xiàn)貨指數(shù)于12月31日達(dá)到520.33的峰值。與此對應(yīng)的是我國PMI中的購進(jìn)價格指數(shù)在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應(yīng)引起我們的警惕。

2011年通脹壓力總體可控

產(chǎn)出缺口收縮抑制物價持續(xù)上行。由投資需求和貨幣投放推動的產(chǎn)出缺口在2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發(fā)展。如果未來貨幣政策繼續(xù)收緊，并且房地產(chǎn)市場調(diào)整的力度不放松，那么可以預(yù)計在2011年年中，產(chǎn)出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現(xiàn)下行。

價格運行周期預(yù)示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運行了18個月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在2011年七月前后物價很可能會見頂回落。

貨幣政策在2010年已經(jīng)開始收緊，2011年仍將繼續(xù)朝此方向運行。為應(yīng)對物價上漲壓力，管理通脹預(yù)期，2010年內(nèi)央行已經(jīng)六次提高存款準(zhǔn)備金率，兩次提高存貸款基準(zhǔn)利率。2011年貨幣政策基調(diào)已從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，預(yù)計貨幣政策操作將維持穩(wěn)中偏緊態(tài)勢，對于控制物價持續(xù)上漲應(yīng)該有明顯作用。再從貨幣流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持續(xù)下降，依據(jù)其對CPI影響的滯后性，其對CPI的抑制作用將在2011年下半年得以顯現(xiàn)。

主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，外需不振抑制物價持續(xù)上行。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預(yù)計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續(xù)上行。

資產(chǎn)價格調(diào)整和平穩(wěn)將削弱其對通脹的帶動效應(yīng)。目前我國房地產(chǎn)價格過快上漲勢頭已經(jīng)得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數(shù)第二，目前依然保持低位震蕩調(diào)整態(tài)勢。2011年資產(chǎn)價格的調(diào)整和平穩(wěn)狀態(tài)可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。

綜上，2011年物價上漲壓力不可小覷，但是由于以上物價下拉因素的存在，加上物價上漲已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)，因此，我們認(rèn)為2011年總體通脹水平還是處于可控范圍內(nèi)。受到農(nóng)產(chǎn)品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢。