熱錢再盯上人民幣升值 流入中國基本條件已具備

　　多家機(jī)構(gòu)在接受采訪時表示，最近半個月大宗商品市場持續(xù)走強(qiáng)無疑是熱錢開始活躍的征兆之一。市場人士注意到，上周，美元匯率跌至年內(nèi)低點(diǎn)，國內(nèi)國際黃金期貨價格創(chuàng)出歷史新高，各類基準(zhǔn)商品指數(shù)也因投機(jī)基金的聚集而紛紛上揚(yáng)。 

　　中信證券最新研究報告稱，隨著美聯(lián)儲提前加息預(yù)期的落空以及美國本土投資回報率未來可能面臨長期向下的趨勢，全球資金中短期將從美元、美國國債等安全資產(chǎn)流出。而基于對沖貶值的考慮，資金可能集中涌入商品市場和新興市場，預(yù)計國際資本會在前景看好的新興國家追逐更高回報率，由此導(dǎo)致這些國家的貨幣對美元升值。其中中國將尤其具有吸引力。

　　“鑒于中國的貿(mào)易順差正在縮小———第三季度為389億美元，而第三季度外匯儲備增加1410億美元，表明近期資本流入可能已經(jīng)再度加劇。”野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春表示。

　　孫明春說，由于中國經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，中國將會在2009年下半年以及2010年吸引更多資本流入。這樣的資本流入不僅會增加人民幣的升值壓力，而且也會給經(jīng)濟(jì)注入更多流動性，從而加劇中國資產(chǎn)價格通脹。

　　此前，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究報告指出，綜合考慮國內(nèi)流動性狀況、資產(chǎn)價格的未來走向、人民幣升值預(yù)期可能再度增強(qiáng)，以及美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)反彈等因素，預(yù)計熱錢將在2009年下半年甚至2010年上半年繼續(xù)流入我國。

　　報告指出，2009年7、8月份，我國的外匯占款增加額分別為2205億元與1188億元人民幣。如果用“月度外匯占款增加額減去貿(mào)易順差減去FDI(外商直接投資)”的粗略方法計算，則2009年7月熱錢流入170億美元，8月流出58億美元。但這并不意味著從8月起，熱錢流向再度發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

　　報告進(jìn)一步解釋說，首先，月度外匯儲備增加額并不必然等于月度外匯占款增加額。此外，即使8月發(fā)生了熱錢流出，這也可能屬于短期波動，而不能反映中期趨勢；更為重要的是，吸引熱錢流入中國的基本面因素并未發(fā)生改變。例如，盡管8月下旬以來A股市場持續(xù)下跌，但A股市場在2009年下半年仍有上升空間。與此同時，盡管部分城市的房價泡沫已經(jīng)比較嚴(yán)重，但下半年房價依然有上升的空間。

　　國內(nèi)外機(jī)構(gòu)比較一致的看法是，熱錢的加速涌入主要受到人民幣升值預(yù)期影響，這使得銀行間市場流動性充裕，并支撐了中國的資產(chǎn)價格的上漲。

　　分析人士認(rèn)為，盡管國內(nèi)的人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定在6.82左右，與美元保持準(zhǔn)“硬掛鉤”狀態(tài)，但是從境外市場來看，升值預(yù)期正在重新升起。建設(shè)銀行有關(guān)分析人士表示，9月以來，人民幣一年期升值預(yù)期由此前的0.5%上調(diào)到1.5%至2%，3年期升值預(yù)期已經(jīng)從此前的3%上升到7%。在升值預(yù)期誘惑下，各項外匯數(shù)據(jù)重拾升勢。

　　熱錢將制造階段性資產(chǎn)泡沫

　　銀河證券分析人士表示，雖然有新股上市的刺激，但持續(xù)不斷流入香港的美元暗示，國際資本已經(jīng)對人民幣升值有所預(yù)期。熱錢流入內(nèi)地往往是先屯兵于香港，然后通過各種渠道伺機(jī)進(jìn)入內(nèi)地。

　　興業(yè)銀行有關(guān)分析人士表示，大量熱錢流入香港，其真正意圖可能在內(nèi)地而非僅在賭港幣升值。表示，香港與內(nèi)地毗鄰，不斷擴(kuò)展的CEPA協(xié)議為兩地之間更緊密的資本流動創(chuàng)造了空間。因此，香港其實(shí)更像短期國際資本流入中國內(nèi)地的前站。

　　分析人士進(jìn)一步解釋，首先，比較中國內(nèi)地，香港的資本項目是完全開放的，熱錢流進(jìn)香港成本可大幅減少；其次，香港股市與內(nèi)地股市具有密切聯(lián)系，特別是有很多A股與H股溢價不同的兩地上市股票，以及主業(yè)在內(nèi)地的H股與紅籌股。投資于香港股市也可以獲得內(nèi)地經(jīng)濟(jì)成長帶來的收益；另外，如果熱錢要通過各種渠道流入內(nèi)地的話，那么香港最為可能。香港與廣東的鄰近使得地下錢莊十分發(fā)達(dá)，資金通過香港的貨幣找換店流入內(nèi)地，不但方便快捷，而且成本很低。

　　“如果內(nèi)地股市樓市進(jìn)一步上揚(yáng)，如果下半年來自歐美國家的壓力使得人民幣升值預(yù)期死灰復(fù)燃，那么將有更多的熱錢借道香港流入內(nèi)地。”興業(yè)銀行分析師魯林表示。

　　中信證券等國內(nèi)多家公司表示，熱錢流入香港的態(tài)勢，值得中國內(nèi)地的外匯管理部門高度警惕。從近期的跡象來看，貨幣當(dāng)局已經(jīng)注意到寬松貨幣政策中信貸增長過快的威脅，并試圖通過一些逆向操作收回部分流動性，銀監(jiān)會也開始關(guān)注到信貸資金流入資本市場的現(xiàn)象，并要求嚴(yán)加監(jiān)管，但在寬松貨幣政策基調(diào)不變的條件下，出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫的風(fēng)險依然存在。

　　國內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，熱錢的流入將會加劇國內(nèi)的流動性過剩，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價格。到了第四季度某個時刻，一旦美聯(lián)儲重新開始加息，一旦國內(nèi)外投資者對居高不下的資產(chǎn)價格失去信心，熱錢流向可能再度逆轉(zhuǎn)，從而刺破資產(chǎn)價格泡沫，甚至在短期內(nèi)造成人民幣貶值壓力。

　　機(jī)構(gòu)表示，熱錢流入迅速增長，主要是受到了A股8月份價格調(diào)整的吸引，另外人民幣的升值預(yù)期和中國的加息前景也是吸引熱錢進(jìn)入的主要原因。此外，房地產(chǎn)價格也在不斷走高。近日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，九月份中國70個城市的房屋價格上漲2.8%，升幅創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　德意志銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表示，月度外匯儲備大幅高于外貿(mào)順差意味著外匯儲備積累很多，其中的原因可能是因?yàn)椤盁徨X”，而熱錢的流向則很可能是房地產(chǎn)市場，這或許會迫使央行在幾個月之后上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　熱錢屯港或至明年春

　　據(jù)香港媒體報道，新股永利澳門近日在港上市，熱錢亦源源涌入香港市場。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究報告最新指出，今年3月至今，有“資金自由港”之稱的香港經(jīng)歷了比內(nèi)地更加洶涌的熱錢流入。報告引用香港方面的最新數(shù)據(jù)指出，僅自2009年7月以來，流入香港的熱錢就接近1000億港幣。

　　據(jù)了解，為抑制港幣升值趨勢，維護(hù)聯(lián)系匯率制度，金管局已經(jīng)連續(xù)半個月向市場注資，合共注資426.25億元。這造成了兩大直接后果：一是截至2009年8月7日的香港銀行體系總結(jié)余增至2330億港幣，而該數(shù)據(jù)的歷史正常水平約為200億至300億港幣；二是截至2009年7月底的香港基礎(chǔ)貨幣增至7710億港幣，與去年同期增速超過100%。

　　香港大富證券分析人士表示，相比全球經(jīng)濟(jì)體系，香港經(jīng)濟(jì)及金融表現(xiàn)仍然十分穩(wěn)定，對資金可起避災(zāi)作用，加上近期美元持續(xù)弱勢，因此亦吸引持有美元的投資者或持美元的基金資金流入香港，投資股市、樓市。

　　ING投資管理亞太區(qū)高級投資經(jīng)理梁健輝表示，受股市及樓市上升，香港失業(yè)率回穩(wěn)，零售業(yè)呈好轉(zhuǎn)，加上內(nèi)地資金流入本港，加強(qiáng)投資者對全球經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇的期望，該公司調(diào)查亦顯示77%投資者認(rèn)為，香港經(jīng)濟(jì)情況獲改善。

　　他又指，雖然股市及樓市累積一定升幅，但認(rèn)為后市無須太悲觀，因經(jīng)濟(jì)上升周期不會太短，加上歐美經(jīng)濟(jì)已復(fù)蘇，將帶動香港經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，相信未來3至6個月，通脹不是香港經(jīng)濟(jì)一個主要風(fēng)險。

　　對于資金會否從香港流走，香港市場分析人士指出，當(dāng)前美元持續(xù)疲弱，資金暫未見流走，但2010年經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險為通脹，預(yù)期明年第二季通脹風(fēng)險會顯著浮現(xiàn)，屆時全球央行將加息，若油價飆升至每桶100美元，央行一旦加息，不排除屆時資金會從本港流走。

　　有分析人士還指出，無論是股市或樓市，近期已出現(xiàn)炒賣情況，因此擔(dān)心一旦內(nèi)地監(jiān)管部門如2007及2008年般采取打擊資金外流的措施，以及美元匯價短期轉(zhuǎn)強(qiáng)等，均有可能令流入香港的熱錢撤走，投資者宜留意。(