雖然經(jīng)過了一個周末，但“8·16事件”帶給投資者的傷害還遠未平息。昨天，中國證監(jiān)會通報了8月16日光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況。證監(jiān)會表示，核查中未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯，原因為策略交易系統(tǒng)問題，已經(jīng)正式對光大證券立案調(diào)查，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)。與此同時，光大證券也發(fā)布公告將“8·16事件”當(dāng)天的“烏龍指”真相還原市場，并于昨天下午6點臨時召開發(fā)布會，對事件經(jīng)過進行闡述。
□光大公告·事件還原
上午累計申報買入234億
光大證券發(fā)布公告詳述了驚魂三分鐘的真相。2013年8月16日，公司策略投資部按計劃開展ETF套利交易，部門核定的交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度為8000萬元，并在交易開始前由審核人員進行了8000萬元的額度設(shè)定。
9點41分,交易員分析判斷180ETF出現(xiàn)套利機會，及時通過套利策略訂單生成系統(tǒng)發(fā)出第一組買入180ETF成份股的訂單（即177筆委托，委托金額合計不超過200萬元）。10點13分,交易員發(fā)出第二組買入部分180ETF成份股的訂單（即102筆委托，委托金額合計不超過150萬元）。11點02分,交易員發(fā)出第三組買入180ETF成份股的訂單（即1772筆委托，委托金額合計不超過200萬元）。
11點07分,交易員通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，同時，接到上交所的問詢電話，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統(tǒng)的運行，同時啟動核查流程并報告部門領(lǐng)導(dǎo)。為了對沖股票持倉風(fēng)險，開始賣出股指期貨IF1309空頭合約。截至11點30分收盤，上午累計申報買入234億元，股票成交金額約為72.7億元，累計用于對沖而賣出的股指期貨IF1309空頭合約共253張。
下午在期貨市場反手做空
自導(dǎo)自演了驚魂三分鐘之后，光大證券在午后再度鋌而走險，反手在期貨市場上做空彌補，有投資者在網(wǎng)上吐槽表示：“這是用一個錯誤，去補救另一個錯誤啊，完全無視法律法規(guī)。”
由于當(dāng)天增加了72.7億元股票持倉，公司需要降低持倉量，從當(dāng)天下午開始，一場圍繞著使用股指期貨賣出合約做全額對沖的戲碼又不幸上演。
下午開盤后，策略投資部開始通過將已買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場上賣出，同時，逐步賣出股指期貨IF1309、IF1312空頭合約，以對沖上午買入股票的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，下午交易時段，策略投資部總共賣出50ETF、180ETF金額約18.9億元，累計用于對沖而賣出的股指期貨合約共計6877張，其中IF1309、IF1312空頭合約分別為6727張和150張，加上上午賣出的253張IF1309空頭合約，全天用于對沖而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。
□追問
光大證券“烏龍”事件五大疑點
賣空股指期貨對沖是否涉嫌內(nèi)幕交易？
光大證券公告稱，16日11時07分，該公司交易員通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，隨后為了對沖股票持倉風(fēng)險，即開始賣出股指期貨空頭合約，當(dāng)天下午開盤后，光大證券開始通過把所買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場上賣出，同時逐步賣出股指期貨空頭合約。據(jù)統(tǒng)計，加上上午賣出的253張IF1309空頭合約，光大證券全天用于對沖而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。
如果說光大證券11時
07分之前的買入操作是無意為之，那么之后的賣空行為則屬有意之舉。然而，就在這一事件的始作俑者正大舉對沖自身風(fēng)險的同時，大量投資者仍然在毫不知情的狀況下?lián)屬徆善薄?/p>
根據(jù)公開信息，光大證券14時才向上海證券交易所提交公告，而投資者大約在14時30分左右才看到這一信息，明白早盤股票突然暴漲的真正原因。這樣來看，光大證券的對沖操作是否屬于內(nèi)幕交易？這一點值得監(jiān)管層認真調(diào)查。
72億元股票今日是否可自由賣出？
證監(jiān)會新聞發(fā)言人18日明確，依據(jù)有關(guān)法規(guī)，8月16日全天股市交易成交有效，能夠順利交收，整個結(jié)算體系運行正常。
錯誤交易并非一定是“烏龍指”或系統(tǒng)故障，美國、日本等成熟市場都對撤銷錯誤交易進行了明確規(guī)定，但在A股市場，這一制度依然缺失。
既然錯誤交易只能被認定有效，那么光大證券在16日上午買入的這72.7億元股票是否會被凍結(jié)？
眾所周知，光大證券當(dāng)日買入的股票多為銀行等權(quán)重股，且金額巨大。銀行股近期一直不被看好，經(jīng)此“烏龍”事件的打擊，未來走勢更難預(yù)測。如果在19日開盤之后，光大證券為止損即大量賣出這批股票，勢必對市場行情產(chǎn)生重大影響。而在監(jiān)管層的情況通報中，并沒有看到關(guān)于這72億元股票如何處置的內(nèi)容。
高位買入的投資者損失能否得到賠償？
在光大“烏龍”上演的過程中，大批投資者看到股市暴漲，誤以為有重要消息發(fā)布而盲目跟風(fēng)買入，T＋1的交易制度使投資者高位買入的股票當(dāng)日難以拋出，而且市場短時間內(nèi)的劇烈回調(diào)也讓投資者難以迅速出手平抑損失。
光大證券在公告中承認：“因本次事件對投資者可能產(chǎn)生的損失，本公司將依法履行應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)。”但對于賠付方案、賠付金額、涉及投資者范圍等重要信息均無回應(yīng)，只是對投資者致歉。
從證監(jiān)會新聞發(fā)言人的表態(tài)看，證監(jiān)會目前已對光大證券立案調(diào)查，將根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法處理。但無論是證監(jiān)會，還是光大證券，對事件的定位均為系統(tǒng)
問題，而尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯，這就意味著投資者索賠難度加大。
有專業(yè)人士指出，如果本次事件是由光大證券有意操縱市場的行為所引起的后果，投資者的損失應(yīng)當(dāng)由光大證券負責(zé)賠償；如果事件確實是由于系統(tǒng)問題導(dǎo)致，光大證券對投資者損失的賠付將大大減少。
信息披露滯后交易所是否應(yīng)承擔(dān)責(zé)任？
股票交易貴在信息公平。在光大“烏龍”事件中，投資者在三個多小時后才知道事件的初步真相，這讓人不由懷疑監(jiān)管層的反應(yīng)速度。
在18日的通報中，證監(jiān)會新聞發(fā)言人說，光大事件發(fā)生后，中國證監(jiān)會迅速作出反應(yīng)，組織單位立即進行應(yīng)急處置和核查。并在了解情況后立即督促其采取對外公告說明情況等。根據(jù)光大證券的公告，16日11時07分公司就接到上交所的問詢電話。交易所的確在第一時間就關(guān)注到了異常情況并采取了行動，但并沒有及時將信息公開。從11時07分到14時30分左右，投資者都處于懵懂狀態(tài)，市場傳言滿天飛。
“作為一線監(jiān)管者，交易所應(yīng)該有多種手段也有責(zé)任及時處置此類應(yīng)急事件，以把錯誤交易對市場的影響和對投資的損失降低到最小。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士說。
事件會否重演？
光大證券“烏龍”事件讓人們對券商內(nèi)控機制頗為擔(dān)憂，也更加擔(dān)心如果后續(xù)處置不當(dāng)此類事件恐將重演。
看到規(guī)模不算最大、影響力也不是最廣的光大證券因一個小小的“烏龍”，竟可以撬動滬指快速上漲百點，其他更具備實力的券商是否會蠢蠢欲動，用更為隱蔽而低調(diào)的方式來操縱市場？
更何況在券商加速設(shè)立分支機構(gòu)、基金公司大股東頻現(xiàn)券商身影、各類不涉及信息披露的私募基金充斥股市的背景下，券商和其他機構(gòu)聯(lián)合，一手做股市、一手做期指，在兩個市場間玩“蹺蹺板”，坐收漁利而穩(wěn)賺不賠將會更加容易且難以察覺。在這一有意或無意為之的過程中，金融機構(gòu)有多種手段降低損失甚至謀取收益，交易所也得到了巨額手續(xù)費，只有投資者，在暴漲暴跌的恐慌中承受著資產(chǎn)損失的“步步驚心”。
因此，對于此次“烏龍”事件的懲處絕不是責(zé)罰一家證券公司，而是事關(guān)整個資本市場的公信力。如果懲罰過輕，其他券商必將因為操縱成本過低而躍躍欲試，在混業(yè)經(jīng)營成為金融發(fā)展大勢、互聯(lián)網(wǎng)金融方興未艾、內(nèi)幕交易操縱市場層出不窮的當(dāng)下，只有提高違規(guī)成本，才能恢復(fù)投資者對股市的信心。
□光大發(fā)布會
套利策略系統(tǒng)失效
經(jīng)初步核查，事件產(chǎn)生的原因主要是策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。
對此，光大總裁徐浩明表示，因為11時02分下單之后在150秒內(nèi)未得到回報反饋，就重復(fù)下單，導(dǎo)致大量產(chǎn)生，是系統(tǒng)邏輯判斷錯誤所致。事情發(fā)生后，公司積極配合監(jiān)管部門進行調(diào)查，封存數(shù)據(jù)和文檔，公司及時暫停策略投資部新增套利系統(tǒng)。
對沖也是國際慣例
對于被動形成持倉的72.7億元，轉(zhuǎn)頭就進行賣空對沖的行為是否涉嫌違規(guī)，光大證券總裁助理楊赤忠表示，出事部門策略投資部主要是要追求風(fēng)險對沖，事發(fā)之后該部門確定盡量減倉，把一攬子股票換為ETF。
當(dāng)日減倉18億，由于流動性問題，只能用股指期貨對沖風(fēng)險，也是國際慣例。
積極履行賠償義務(wù)
在昨天的發(fā)布會上，針對股民的賠償問題，光大證券董秘梅鍵表示，立案調(diào)查后一定會有結(jié)果，會全力以赴，認真配合證監(jiān)會調(diào)查，這個基礎(chǔ)上，對投資人可能出現(xiàn)的損失，依法履行賠償?shù)穆氊?zé)義務(wù)。目前還在進行調(diào)查，給光大證券和監(jiān)管部門一些時間。
□證監(jiān)會表態(tài)
光大內(nèi)控缺陷明顯
未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯
證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，經(jīng)初步核查，光大證券自營的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯，但光大證券該項業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多。上海證監(jiān)局已決定先對光大證券采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進行內(nèi)部責(zé)任追究。
同時，中國證監(jiān)會決定對光大證券正式立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法作出嚴肅處理，及時向社會公布。
上述發(fā)言人指出，當(dāng)前證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資本充足，流動性充沛，風(fēng)控合規(guī)體系健全，業(yè)務(wù)運營規(guī)范穩(wěn)健。此次事件是我國資本市場建立以來的首例，是一起極端個別事件，但暴露出的問題足以引起整個證券期貨行業(yè)的高度警覺，必須以此為鑒，舉一反三，吸取教訓(xùn)，堵塞漏洞，完善制度，堅決防止類似問題再次發(fā)生。證券監(jiān)管部門和證券期貨交易所要進一步加強和改進一線監(jiān)管，完善監(jiān)管制度和規(guī)則，確保市場安全有效規(guī)范運行，切實維護市場公開、公平、公正，維護投資者合法權(quán)益。
□評論
不對等的博弈：
當(dāng)T+1和漲跌停板遭遇T+0
16日這次難遇的A股奇觀中，絕大多數(shù)的股票投資者和期指投資者經(jīng)歷了一場財富過山車游戲。這場讓投資者損失慘重的“游戲”暴露出不對等的博弈：當(dāng)T+1和漲跌停板遭遇T+0，監(jiān)管層沒有把保護廣大股民的利益放在第一位，而是傾向性地保護機構(gòu)挽回損失，此外，更重要的是暴露出國家金融安全存在很大隱患。
A股市場的現(xiàn)貨市場和期貨市場，由于現(xiàn)行的T+1和漲跌停板制度，現(xiàn)貨市場的投資者被限制在當(dāng)天買入股票后，第二天才能賣出，當(dāng)然，如果遭遇跌停板，則干脆失去了立刻糾正錯誤的機會。而股指期貨市場的投資者，他們隨時可以糾正自己的錯誤。當(dāng)T+1的現(xiàn)貨遭遇T+0的期貨，現(xiàn)貨的節(jié)節(jié)敗退似成定局。
上周五光大期貨持有股指期貨主力合約IF1309賣單量10194手，比上日激增7023手。雖然董秘對當(dāng)時給媒體的虛假回復(fù)是有意為之，但對滬深股市大盤構(gòu)成特大沖擊，如果不是下單失誤則光大證券涉嫌操縱證券市場，損害了投資者的利益。由此看來，光大證券恐怕在劫難逃。這只是不對等博弈的一方面，另一方面，通過操縱現(xiàn)貨市場，實現(xiàn)期貨市場做空賺錢，可能是更大的隱患。這是A股T+1與股指期貨T+0的制度漏洞造成的，只有同樣采取T+0的方式，才能使股指期貨市場和股票市場更加配套，風(fēng)險才能實現(xiàn)對沖。光大事件可以明白實施T+0的現(xiàn)實意義，T+0不是為了炒作，而是為了公平，為了及時糾錯和應(yīng)對突發(fā)事件時不作待宰羔羊。
中國證券市場雖歷經(jīng)二十多年的發(fā)展過程中，內(nèi)幕交易、大股東挪用上市公司資金等等侵害中小投資者的現(xiàn)象屢有發(fā)生，在通往資本強國的道路上，我們必須加強對中小投資者的保護。
在光大事件之后，風(fēng)險防控機制的完善也再度受到了關(guān)注。此事件表明在我國金融創(chuàng)新品種不斷擴充、量化與程序化交易占比日益增長的今日，監(jiān)管部門與機構(gòu)投資者對風(fēng)險的管控和防范還有待進一步加強。中國資本市場當(dāng)前最急迫的問題，其實是要進行一系列的制度創(chuàng)新，讓市場真正有效起來！或者說，中國的資本市場，要有與世界強國相媲美的市值以及穩(wěn)定性。這個時候不僅要提倡金融衍生品的交易，而且是要加快這個步伐，同時進一步利用信息化的手段，從技術(shù)上將網(wǎng)絡(luò)金融安全這塊做好。
