繼比亞迪拉開今年車企回歸A股市場的序幕后，又一家車企長城汽車今日將上會(huì)接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。不過，這已是該公司為回歸A股市場的第二次上會(huì)。本次長城汽車擬發(fā)行不超過3.04億股A股股票，計(jì)劃募集資金31.66億元。但有業(yè)內(nèi)人士指出，長城汽車凈利潤過度依賴財(cái)政補(bǔ)貼恐成為此次能否過會(huì)的“硬傷”。

　　被指過度依賴財(cái)政補(bǔ)貼

　　招股說明書顯示，長城汽車2008-2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5.52億元、10.52億元和28.27億元，凈利潤增長連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻番。但有分析人士指出，表面看似亮麗數(shù)據(jù)的背后，其實(shí)已潛伏著不少隱患。分析人士進(jìn)一步解釋說：“看似業(yè)績顯著提升并實(shí)現(xiàn)凈利潤持續(xù)增長，但如果深究其財(cái)務(wù)報(bào)表，多項(xiàng)目下都隱藏著危機(jī)，而最大問題是，該公司受稅收優(yōu)惠政策及財(cái)政補(bǔ)貼影響較大，且占據(jù)公司凈利潤比重較大。”

　　資料顯示，2008-2010年稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼增加的凈利潤分別為9726.36萬元、3.42億元、5.78億元，占報(bào)表凈利潤的比例分別為17.62%、32.52%和20.47%。

　　對(duì)比不久前回歸A股的車企比亞迪，報(bào)告期內(nèi)公司及下屬子公司享受的上述稅收優(yōu)惠分別增加本公司凈利潤9933.9萬元、1.24億元及3385.3萬元，分別占當(dāng)期合并報(bào)表凈利潤的3.40%、3.05%和2.65%。“車企此前受益國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策得到一些優(yōu)惠和補(bǔ)貼是很正常的事情，但同為回歸的汽車企業(yè)，長城汽車相較比亞迪依賴政策優(yōu)惠和補(bǔ)貼的程度要大得多，公司二至三成的凈利潤來自政策優(yōu)惠。這說明一是長城汽車補(bǔ)貼返稅的額度較大；而另一方面也可能是銷售轉(zhuǎn)化凈利的能力較低，也就是說長城汽車的銷售毛利率較低。而這顯然要大大降低長城汽車的獨(dú)立性和成長性。”上述分析人士說道。

　　無論是長城汽車還是比亞迪汽車上述稅收優(yōu)惠均計(jì)入當(dāng)期非經(jīng)常性損益。“換句話說，如果政府產(chǎn)業(yè)扶持政策發(fā)生改變，不再有稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼，那么顯然長城汽車業(yè)績下滑情況將較為嚴(yán)重。”分析人士說。

　　募投項(xiàng)目及負(fù)債激增

　　除去依賴財(cái)政補(bǔ)貼外，長城汽車的募投項(xiàng)目也惹人議論。早在2008年6月，長城汽車曾向證監(jiān)會(huì)提交回歸A股申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)計(jì)劃發(fā)行不超過1.22億股A股，所募資金準(zhǔn)備用做多項(xiàng)零配件研發(fā)項(xiàng)目，但被證監(jiān)會(huì)否決。長城汽車新聞發(fā)言人曾解釋稱，證監(jiān)會(huì)給出的答復(fù)是長城汽車并不缺資金。

　　如果本次長城汽車順利回歸A股，加上長城汽車自有資金投資的整車擴(kuò)產(chǎn)，其產(chǎn)能將由目前的40萬輛急劇擴(kuò)大到80萬輛。對(duì)此，記者在采訪中有汽車行業(yè)分析師表示，其如此巨大的產(chǎn)能市場恐很難消化，再加上部分城市的限購措施，成倍擴(kuò)張的產(chǎn)能可能會(huì)面臨放空的危險(xiǎn)。

　　這一點(diǎn)在招股書中長城汽車也有相應(yīng)披露：如果公司營銷渠道拓展未能持續(xù)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，或者國內(nèi)外市場需求出現(xiàn)不利變化，上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的新增產(chǎn)能也將可能對(duì)公司產(chǎn)品未來銷售形成壓力。

　　在公司負(fù)債方面，2009年末總負(fù)債較2008年末增加約34.52億元，增幅約93.82%；2010年末較2009年末進(jìn)一步增加約61.66億元，增幅約86.47%，2011年3月31日總負(fù)債較2010年末增加約15.89億元。相對(duì)應(yīng)的是，2008年12月31日-2010年12月31日的負(fù)債分別為36.79億元、71.31億元、132.98億元，而截至今年3月31日，長城汽車負(fù)債已達(dá)148.87億元。長城汽車在其公告中稱，主要原因是銷量的快速增長帶動(dòng)生產(chǎn)以及采購量的增加，導(dǎo)致應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的增加。

　　記者就上述問題致電公司證券部及宣傳部，接線人員將電話轉(zhuǎn)至公關(guān)公司金女士處，金女士稱不能回答記者的問題，不過表示盡快與公司取得聯(lián)系再給回復(fù)，但截至記者發(fā)稿時(shí)并未收到任何回復(fù)。

　　回歸A股為爭奪市場份額

　　對(duì)于本次回歸A股，上述汽車行業(yè)分析師認(rèn)為，一是內(nèi)地資本市場越來越好，回歸可以說是企業(yè)翹首以盼；二是其他車企紛紛回歸，勢(shì)必會(huì)再次引發(fā)市場份額爭奪戰(zhàn)，所以回歸也是基于整體戰(zhàn)略布局的考慮。

　　另外，目前長城汽車的SUV和皮卡在同類車型中市場占有率均位居第一，回歸A股意圖進(jìn)一步確認(rèn)自己在行業(yè)中的龍頭地位，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

　　“早期由于內(nèi)地資本市場不穩(wěn)定，資產(chǎn)稍好一些的車企都選擇在H股上市，如今內(nèi)地IPO市場已連續(xù)兩年蟬聯(lián)全球榜首，于是汽車企業(yè)又紛紛選擇回歸。此外，回歸內(nèi)地資本市場，對(duì)自己的品牌宣傳和市場份額也都是有利的。”該分析師對(duì)記者如是說。

　　而關(guān)于投資者最關(guān)心的發(fā)行價(jià)格問題，招股書中表示，本次發(fā)行價(jià)格不低于A股招股意向書刊登前20個(gè)交易日公司H股在香港聯(lián)交所平均收市價(jià)的90%。記者統(tǒng)計(jì)，招股書發(fā)布前20日該公司H股平均收盤價(jià)為12.14港元/股。因此發(fā)行價(jià)格恐不會(huì)低于10.93元人民幣/股。