如果說(shuō)2009年是全球政府危機(jī)管理的一年，那么2010年必然是宏觀調(diào)控向常態(tài)化過(guò)渡的一年。這就意味著在執(zhí)行層面上，經(jīng)濟(jì)政策將從應(yīng)急狀態(tài)的“積極和單向”轉(zhuǎn)向平穩(wěn)狀態(tài)的“適度和靈活”。對(duì)于A股而言，雖然渠道和方式有所不同，但享受政策紅利的本質(zhì)沒(méi)有改變。

　　2008年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下基調(diào)：加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。“適度”體現(xiàn)在操作層面必須切合當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況，無(wú)論是中央和地方政府以萬(wàn)億計(jì)的投資計(jì)劃，還是相配套的動(dòng)輒單月萬(wàn)億的新增信貸，力度之大前所未有。今年前三季度GDP累計(jì)增速達(dá)到7.70%，毋庸置疑，經(jīng)濟(jì)能夠迅速企穩(wěn)，強(qiáng)有力的政策措施居功至偉。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)也從頻頻出臺(tái)的利好政策中受益頗多。一方面，寬松的貨幣環(huán)境提供了充沛流動(dòng)性，降低了社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，提升了權(quán)益資產(chǎn)吸引力。2009年前十個(gè)月，新增貸款總計(jì)達(dá)到8.9萬(wàn)億，股票市場(chǎng)受惠于系統(tǒng)性利好，估值擴(kuò)張帶動(dòng)股價(jià)快速上漲；另一方面，政策傾向也為投資者選擇提供思路。從十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，到鼓勵(lì)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需；從低碳、物聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)，再到迪士尼、海南國(guó)際旅游島等區(qū)域性政策，無(wú)不在A股掀起波瀾。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、資產(chǎn)價(jià)格回暖，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入“后危機(jī)”時(shí)代，“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“防通脹”的意義可能更加重大，財(cái)政和貨幣政策隱含的社會(huì)資源，將更多的配置在“惠民生”上。

　　不少投資者擔(dān)心信貸總額減少會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，我們認(rèn)為這有點(diǎn)多慮。預(yù)計(jì)2009年40余萬(wàn)億信貸余額，17%的增速恰好對(duì)應(yīng)2010年7萬(wàn)億左右的新增貸款，在GDP增速8%、CPI增速4%的預(yù)期下，這一信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健適中。

　　適度和靈活的政策取向，依然有利于股票市場(chǎng)發(fā)展，只不過(guò)增長(zhǎng)動(dòng)力從流動(dòng)性推動(dòng)過(guò)渡到業(yè)績(jī)推動(dòng)，從估值擴(kuò)張階段進(jìn)入估值化解階段，結(jié)構(gòu)性利好取代系統(tǒng)性利好，單邊上漲演化為震蕩盤(pán)升行情。實(shí)際上，經(jīng)過(guò)第三季度調(diào)整，第四季度A股市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，具備政策支持、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的個(gè)股受到資金追捧。2010年的中國(guó)股票市場(chǎng)將繼續(xù)享受政策紅利。 中證證券研究中心 叢榕