證券市場(chǎng)如果想成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不但要在服務(wù)對(duì)象上實(shí)現(xiàn)全面覆蓋，為更廣泛的企業(yè)提供服務(wù)，還需要引入真正的長(zhǎng)期資金，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金支持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系經(jīng)常被認(rèn)為是一榮俱榮，一損俱損，但很多時(shí)候并非這么簡(jiǎn)單。

　　我國當(dāng)前的情況就是如此。

　　硬幣的一面是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越需要一個(gè)相對(duì)健全成熟的資本市場(chǎng)，但硬幣的另一面則是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)還比較薄弱，服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的功能還不能全面有效發(fā)揮。

　　能否妥善處理好這一矛盾，成為當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)我國資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要任務(wù)。

　　“新三板”——建立市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型助力

    “十二五”規(guī)劃綱要提出，“深化股票發(fā)審制度市場(chǎng)化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，探索建立國際板市場(chǎng)。”

    資本市場(chǎng)在資源配置中起著基礎(chǔ)性作用，健全完善多層次資本市場(chǎng)體系有助于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所謂多層次資本市場(chǎng)體系，指的是為滿足質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)的資本要求而建立起來的資本市場(chǎng)。

    在多層次資本市場(chǎng)體系的總體框架下，各層次市場(chǎng)所服務(wù)的企業(yè)需求不同，在劃分時(shí)就需要按照企業(yè)的成長(zhǎng)階段、投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理角度進(jìn)行考慮。

    主板解決了大型企業(yè)的問題，創(chuàng)業(yè)板的推出解決了部分成長(zhǎng)型企業(yè)的問題，現(xiàn)在到了“新三板”的時(shí)間。

    從證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史看，成熟市場(chǎng)國家是先有場(chǎng)外市場(chǎng)再有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，這一點(diǎn)上我們有所不同。在我國場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了20多年后，我們的場(chǎng)外市場(chǎng)仍然沒有推出。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此的比喻是，只有大學(xué)教育而沒有義務(wù)教育。

    現(xiàn)在我們的“義務(wù)教育”指向了“新三板”。

    作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，“新三板”市場(chǎng)的建立要解決的是初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓及融資問題，培育非上市股份有限公司最終進(jìn)入資本市場(chǎng)。可以說，“新三板”在一定程度上扮演著高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的“孵化器”。

    中國政法大學(xué)資本研究中心教授劉紀(jì)鵬表示，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是整個(gè)資本市場(chǎng)體系基石。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這好比教育體系中的小學(xué)，資本市場(chǎng)通常都是經(jīng)由它才逐步演變到主板市場(chǎng)的，而我們過去基本上是在用計(jì)劃手段發(fā)展資本市場(chǎng)，一開始就辦主板，等于是沒有小學(xué)就辦了大學(xué)，順序是相反的。發(fā)展“新三板”市場(chǎng)，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是我國發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的大勢(shì)所趨。

    除此之外，“新三板”還承擔(dān)著另外一項(xiàng)重任，那就是推動(dòng)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革進(jìn)程。比如交易制度改革，引入做市商，提高流動(dòng)性和交易活躍度。市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果改革探索就此展開，境內(nèi)資本市場(chǎng)將朝著與國際接軌的市場(chǎng)化方向跨出了一大步。

    此外，“新三板”擴(kuò)容還有利于形成全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，打破目前中國場(chǎng)外交易市場(chǎng)過于分散的狀況，加強(qiáng)信息交流，形成資源共享，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行，在全國范圍內(nèi)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行、集中報(bào)價(jià)、統(tǒng)一核算，從而使市場(chǎng)交易量和流動(dòng)性都能夠得以提升。

    引入長(zhǎng)期資金——解決短線資金支撐長(zhǎng)期發(fā)展問題

    用短期資金支撐長(zhǎng)期投資，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中會(huì)被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)。

    我們的證券市場(chǎng)現(xiàn)在就面臨著這種風(fēng)險(xiǎn)。

    上市公司融資的用途多為長(zhǎng)期投資，但是市場(chǎng)資金供應(yīng)者卻多為短線資金。

    來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)研顯示，股票市場(chǎng)投資者目前主要以短線投資為主，缺乏真正的長(zhǎng)期投資者。與境外成熟市場(chǎng)相比，目前中國股票市場(chǎng)投資者平均換手率偏高。從投資行為分析，與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者更偏向于持有和交易小盤股、低價(jià)股、績(jī)差股和高市盈率股，持股時(shí)間較短、交易較為頻繁。與境外成熟市場(chǎng)同類型機(jī)構(gòu)投資者相比較，目前中國股票市場(chǎng)上的各類機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，持股期限普遍較短、交易比較頻繁，短期投資行為比較明顯。

    這種窘境客觀上要求我們急需為證券市場(chǎng)引入真正的長(zhǎng)期資金。從成熟市場(chǎng)國家經(jīng)驗(yàn)看，推進(jìn)企業(yè)年金入市和引入養(yǎng)老金是解決辦法之一。

    截至2010年底，我國五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)資金累計(jì)結(jié)余已達(dá)到23000多億元。借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，如美國的401k計(jì)劃，已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重要議題。所謂401k計(jì)劃指的是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，401k計(jì)劃由雇員和雇主共同繳費(fèi)，繳費(fèi)和投資收益免稅，只在領(lǐng)取時(shí)征收個(gè)人所得稅。

    中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融證券研究所所長(zhǎng)韓復(fù)齡教授認(rèn)為，“中國版401k”計(jì)劃對(duì)資本市場(chǎng)有著積極作用，市場(chǎng)需要像養(yǎng)老基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家聞岳春表示，相對(duì)于“中國版401k”首次提出的2004年，中國經(jīng)濟(jì)的體量明顯增大，整個(gè)社保、養(yǎng)老、醫(yī)保體系也更加健全，對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)體系的保值增值呼聲不斷提高，另一方面，資本市場(chǎng)的規(guī)范程度也顯著提高，有關(guān)方面對(duì)于上市公司分紅的制度設(shè)計(jì)正不斷推出，現(xiàn)在已是啟動(dòng)“中國版401k”的良好時(shí)機(jī)。

    美國401k計(jì)劃更多針對(duì)的是企業(yè)年金，“中國版401k”則需要針對(duì)我國國情，制定合理的方針。聞岳春認(rèn)為，我們可以循序漸進(jìn)，從壯大企業(yè)年金規(guī)模，積極引導(dǎo)其進(jìn)入資本市場(chǎng)做起，再談?wù)麄�(gè)社保體系資金的進(jìn)入。“中國版401k”僅靠證監(jiān)會(huì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要財(cái)政、稅務(wù)、人保等部門的共同推動(dòng)，這是一個(gè)系統(tǒng)性工程。

    在我國資本市場(chǎng)資源配置功能仍待優(yōu)化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍待完善的同時(shí)，我們已經(jīng)要直面國際金融競(jìng)爭(zhēng)。從夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)的角度看，為各種發(fā)展階段的企業(yè)提供全面資本市場(chǎng)服務(wù)，為上市的各類企業(yè)提供長(zhǎng)期資金，兩者相輔相成，是構(gòu)建強(qiáng)大資本市場(chǎng)不可或缺的措施，而且也只有這種格局才能使得證券市場(chǎng)真正成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，實(shí)現(xiàn)建設(shè)資本強(qiáng)國的目標(biāo)。